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☆行业分析☆ ◇港澳资讯000049 更新日期：2008-10-15◇ 灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：电子设备与仪器制造
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000049｜德赛电池｜ 1.37｜ 0.64｜ 7.34｜ 1｜ 6.03｜ 1｜ 37.20｜ 1｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002058｜ 威尔泰 ｜ 0.62｜ 0.34｜ 2.49｜ 2｜ 0.89｜ 2｜ 4.17｜ 2｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 德赛电池 ｜ 1.37｜ 0.64｜ 7.34｜ 1｜ 6.03｜ 1｜ 37.20｜ 1｜
｜ 行业平均 ｜ 1.00｜ 0.49｜ 4.91｜ ｜ 3.46｜ ｜ 20.69｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 37.38｜ 31.13｜ 49.28｜ ｜ 74.34｜ ｜ 79.82｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截至日期】：2008-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜000725｜京东方A ｜ 28.72｜ 6.90｜134.05｜ 1｜ 55.06｜ 1｜391.84｜ 1｜
｜002139｜拓邦电子｜ 0.50｜ 0.26｜ 4.61｜51｜ 2.87｜32｜249.36｜ 2｜
｜600184｜ 新华光 ｜ 1.05｜ 0.56｜ 9.69｜30｜ 3.19｜29｜186.22｜ 3｜
｜002161｜ 远望谷 ｜ 1.28｜ 0.32｜ 5.01｜49｜ 0.50｜57｜150.16｜ 4｜
｜600707｜彩虹股份｜ 4.21｜ 2.48｜ 21.95｜16｜ 15.64｜ 4｜133.00｜ 5｜
｜600207｜ ST安彩 ｜ 4.40｜ 2.64｜ 26.69｜12｜ 10.26｜ 7｜131.13｜ 6｜
｜000058｜ ST赛格 ｜ 7.85｜ 2.49｜ 15.96｜23｜ 1.47｜42｜127.64｜ 7｜
｜000413｜ 宝石A ｜ 3.83｜ 0.90｜ 4.36｜54｜ 1.25｜46｜125.63｜ 8｜
｜002197｜证通电子｜ 0.87｜ 0.22｜ 4.54｜52｜ 1.65｜40｜115.64｜ 9｜
｜000068｜赛格三星｜ 8.97｜ 3.29｜ 33.81｜ 7｜ 12.72｜ 5｜108.42｜10｜
｜600703｜ ST三安 ｜ 2.34｜ 0.59｜ 6.56｜39｜ 0.04｜58｜107.78｜11｜
｜600237｜铜峰电子｜ 4.00｜ 2.91｜ 16.81｜20｜ 3.72｜26｜ 93.81｜12｜
｜000988｜华工科技｜ 3.29｜ 2.05｜ 24.93｜14｜ 6.35｜17｜ 83.76｜13｜
｜002104｜恒宝股份｜ 1.96｜ 0.82｜ 6.28｜40｜ 2.15｜37｜ 80.78｜14｜
｜600353｜旭光股份｜ 1.13｜ 0.70｜ 5.78｜45｜ 1.51｜41｜ 78.13｜15｜
｜600203｜福日电子｜ 2.41｜ 1.15｜ 15.97｜22｜ 7.29｜14｜ 75.91｜16｜
｜600651｜飞乐音响｜ 5.60｜ 5.60｜ 15.77｜24｜ 7.01｜15｜ 71.02｜17｜
｜002017｜东信和平｜ 1.53｜ 0.99｜ 6.91｜37｜ 4.51｜23｜ 62.79｜18｜
｜002121｜科陆电子｜ 1.20｜ 0.55｜ 5.18｜46｜ 1.36｜44｜ 56.17｜19｜
｜002152｜广电运通｜ 2.85｜ 0.72｜ 13.88｜26｜ 5.43｜21｜ 50.06｜20｜
｜002236｜大华股份｜ 0.67｜ 0.13｜ 8.07｜35｜ 2.65｜33｜ 49.57｜21｜
｜600654｜飞乐股份｜ 7.55｜ 6.63｜ 21.51｜17｜ 7.36｜13｜ 49.19｜22｜
｜002008｜大族激光｜ 6.08｜ 3.79｜ 27.31｜10｜ 9.23｜ 9｜ 45.98｜23｜
｜600271｜航天信息｜ 6.16｜ 3.97｜ 42.50｜ 5｜ 25.01｜ 2｜ 26.19｜24｜
｜600711｜ ST雄震 ｜ 0.79｜ 0.36｜ 2.83｜56｜ 0.68｜54｜ 23.99｜25｜
｜600136｜ ST道博 ｜ 1.04｜ 0.66｜ 2.37｜58｜ 0.60｜55｜ 19.42｜26｜
｜002049｜晶源电子｜ 0.90｜ 0.55｜ 5.06｜48｜ 1.37｜43｜ 16.84｜27｜
｜000823｜超声电子｜ 4.40｜ 2.36｜ 32.58｜ 8｜ 11.93｜ 6｜ 15.72｜28｜
｜000611｜时代科技｜ 3.22｜ 1.58｜ 8.81｜33｜ 1.34｜45｜ 13.13｜29｜
｜000049｜德赛电池｜ 1.37｜ 0.64｜ 6.26｜41｜ 3.38｜28｜ 10.42｜30｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002175｜广陆数测｜ 0.85｜ 0.22｜ 3.99｜55｜ 0.92｜51｜ 10.05｜31｜
｜000727｜华东科技｜ 3.59｜ 2.66｜ 12.73｜28｜ 3.15｜30｜ 6.50｜32｜
｜002199｜东晶电子｜ 0.62｜ 0.16｜ 4.48｜53｜ 0.95｜50｜ 5.98｜33｜
｜002177｜御银股份｜ 1.49｜ 0.38｜ 6.58｜38｜ 1.78｜39｜ 5.89｜34｜
｜002179｜中航光电｜ 1.78｜ 0.45｜ 15.10｜25｜ 5.04｜22｜ 5.51｜35｜
｜000733｜振华科技｜ 3.58｜ 2.29｜ 29.05｜ 9｜ 9.08｜10｜ 2.33｜36｜
｜002055｜得润电子｜ 1.03｜ 0.48｜ 7.98｜36｜ 3.92｜24｜ 1.63｜37｜
｜000697｜咸阳偏转｜ 1.87｜ 1.12｜ 8.97｜32｜ 5.45｜20｜ 1.05｜38｜
｜002138｜顺络电子｜ 0.94｜ 0.24｜ 6.11｜42｜ 1.10｜48｜ 0.92｜39｜
｜002137｜ 实益达 ｜ 2.00｜ 0.50｜ 13.41｜27｜ 3.77｜25｜ ｜40｜
｜000050｜深天马Ａ｜ 3.83｜ 1.53｜ 52.06｜ 2｜ 6.88｜16｜ ｜41｜
｜000020｜ST华发A ｜ 2.83｜ 0.65｜ 4.99｜50｜ 0.73｜53｜ ｜42｜
｜600183｜生益科技｜ 9.57｜ 7.39｜ 50.55｜ 3｜ 23.80｜ 3｜ ｜43｜
｜002106｜莱宝高科｜ 3.30｜ 1.58｜ 17.46｜19｜ 2.24｜36｜ ｜44｜
｜600563｜法拉电子｜ 2.25｜ 1.47｜ 10.62｜29｜ 3.04｜31｜ ｜45｜
｜002058｜ 威尔泰 ｜ 0.62｜ 0.34｜ 2.50｜57｜ 0.58｜56｜ ｜46｜
｜002134｜天津普林｜ 2.46｜ 1.18｜ 8.26｜34｜ 2.44｜34｜ ｜47｜
｜600363｜联创光电｜ 3.71｜ 2.62｜ 17.69｜18｜ 6.23｜18｜ ｜48｜
｜002130｜沃尔核材｜ 1.09｜ 0.28｜ 5.81｜44｜ 1.96｜38｜ ｜49｜
｜600747｜大连控股｜ 10.64｜ 6.71｜ 27.19｜11｜ 2.31｜35｜ ｜50｜
｜002222｜福晶科技｜ 1.90｜ 0.47｜ 5.98｜43｜ 0.76｜52｜ ｜51｜
｜002141｜蓉胜超微｜ 0.81｜ 0.20｜ 5.09｜47｜ 3.47｜27｜ ｜52｜
｜600330｜天通股份｜ 5.89｜ 4.19｜ 25.03｜13｜ 8.92｜11｜ ｜53｜
｜600800｜SST磁卡 ｜ 5.52｜ 2.62｜ 16.78｜21｜ 1.23｜47｜ ｜54｜
｜600083｜ ST博信 ｜ 2.30｜ 1.75｜ 0.86｜59｜ 0.00｜59｜ ｜55｜
｜000532｜力合股份｜ 3.45｜ 2.82｜ 9.19｜31｜ 1.01｜49｜ ｜56｜
｜000062｜深圳华强｜ 3.09｜ 1.67｜ 22.30｜15｜ 8.81｜12｜ ｜57｜
｜000636｜风华高科｜ 6.71｜ 5.28｜ 35.01｜ 6｜ 10.00｜ 8｜ ｜58｜
｜600602｜广电电子｜ 11.73｜ 5.27｜ 49.89｜ 4｜ 5.49｜19｜ ｜59｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 德赛电池 ｜ 1.37｜ 0.64｜ 6.26｜41｜ 3.38｜28｜ 10.42｜30｜
｜ 行业平均 ｜ 3.72｜ 1.92｜ 17.15｜ ｜ 5.64｜ ｜ 20.43｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-63.24｜-66.66｜-63.49｜ ｜ -39.98｜ ｜-49.02｜ ｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-10-15
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周 ｜24.24 ｜21.56 ｜-3.58 ｜-4.33 ｜
｜1个月 ｜36.76 ｜49.58 ｜-3.00 ｜-5.75 ｜
｜3个月 ｜-8.18 ｜43.86 ｜-27.42 ｜-34.59 ｜
｜6个月 ｜-22.32 ｜63.37 ｜-39.75 ｜-47.64 ｜
｜年初至今｜-42.29 ｜88.56 ｜-61.66 ｜-62.39 ｜
｜1年 ｜-40.44 ｜91.40 ｜-66.55 ｜-62.71 ｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜我国对俄机电产品出口持续增长隐忧不容忽｜文章日期｜2008-05-29｜
｜ ｜ 视 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 据新华社电 记者从内蒙古自治区满洲里海关获悉，自２００７ ｜
｜ ｜年以来，我国对俄罗斯机电产品出口出现振荡上扬，从今年１月起满｜
｜ ｜洲里口岸对俄机电产品出口以平均１０．９％的速度增长。 ｜
｜ ｜ 据满洲里海关统计，１－４月，满洲里口岸对俄出口机电产品９｜
｜ ｜７４７．４万美元，与上年同期相比增长３４．６％。 ｜
｜ ｜ 据了解，俄罗斯因其国内市场需求的急剧增加，为我国机电产品｜
｜ ｜出口开辟了较广阔的新兴市场。但国内出口机电产品的有关人士认为｜
｜ ｜，虽然，我国机电产品出口保持了快速增长势头，但背后的隐忧也逐｜
｜ ｜步显现，主要表现为：一是出口多，利益少。出口利益大部分被外商｜
｜ ｜投资企业获得；二是封锁多，技术少。国内现有技术和装备难以满足｜
｜ ｜对高精技术核心部件的加工，只能进行简单加工后出口；三是壁垒多｜
｜ ｜，品牌少，“贴牌”出口现象普遍。 ｜
｜ ｜ 满洲里海关办公室副主任刘雷建议，进一步提高当前机电产品出｜
｜ ｜口的能力和质量，引导企业走自主品牌和自主创新的道路，鼓励和扶｜
｜ ｜持中小企业自主创新和发展壮大，积极培育我国机电产业新的增长点｜
｜ ｜。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜ 电器行业:国泰君安研究所行业动态周报 ｜文章日期｜2008-05-28｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 五大工业组团”凸显合肥家电产业优势 ｜
｜ ｜ 2007年合肥市家电产业继续保持增长势头，冰箱产能达到800万 ｜
｜ ｜台(其中冰柜300万台)、洗衣机产能达到500万台、空调达250万台、 ｜
｜ ｜彩电产能达到350万台。西部、西南部、北部、东北和东部五大工业 ｜
｜ ｜组团都有较为明确的发展方向和目标。2007年底拥有规模以上企业11｜
｜ ｜1家，其中产值超10亿元企业3家，分别是荣事达75.41亿元，美菱集 ｜
｜ ｜团58.52亿元、海尔106.76亿元。 ｜
｜ ｜ 合肥提出了打造中国家电城的规划，计划到2012年，合肥家电产｜
｜ ｜值1000亿元，其中冰箱1650万台、洗衣机1300万台、空调800万台、 ｜
｜ ｜电视机800万台。家电产品本地配套率达50%，其中核心配套件配套率｜
｜ ｜达30%。争取“十二五”末，合肥市家电总产值由1000亿元增加到140｜
｜ ｜0亿元-1600亿元。其中，冰箱的产量将达到1800万台，洗衣机产量达｜
｜ ｜到1600万台，空调产量达到1100万台，彩电产量达到1500万台。本地｜
｜ ｜配套率达80%，核心配套件配套率超50%。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 合肥已经成为中国家电业重要的生产基地。随着中国家电业的地｜
｜ ｜区迁移过程，合肥家电及零配件企业不断聚集，本地配套率不断上升｜
｜ ｜，在生产和物流等各方面体现出了规模效应。目前，合肥五大工业组｜
｜ ｜团与主要家电企业的布局比较完善，家电投资环境也比较优越，未来｜
｜ ｜几年实现快速增长是可以期待的。相关家电上市公司包括：海尔、格｜
｜ ｜力、美的、合肥三洋、美菱等。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 彩电：2008年一季度北美液晶电视出货量环比降30% ｜
｜ ｜ 据iSuppli最新发表的研究报告称，2008年北美市场液晶电视机 ｜
｜ ｜出货量将达到2740万台，比2007年增长26.6%。这个增长率显著低于2｜
｜ ｜007年和2006年的增长率。2007年北美市场液晶电视机出货量增长率 ｜
｜ ｜为88.8%，2006年的增长率为92.6%。 ｜
｜ ｜ 2008年第一季度北美液晶电视机出货量为560万台，比2007年第 ｜
｜ ｜四季度的796万台减少了30%。第一季度一般是北美市场的淡季，2008｜
｜ ｜年第一季度也不例外。北美液晶电视机市场份额的竞争仍然激烈，三｜
｜ ｜星电子、索尼和Vizio都是这个市场的赢家，相互之间的市场份额差 ｜
｜ ｜距只有0.3%。夏普、飞利浦等公司很难跟上竞争的步伐。iSuppli预 ｜
｜ ｜测称，北美液晶电视机未来几年的出货量将继续增长，从2008年至20｜
｜ ｜12年的复合年增长率将达到10%。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 根据iSuppli的估计，08年北美市场液晶电视出货量增速将有显 ｜
｜ ｜著下降，标志着液晶电视产业已经走过了高速成长期，增长趋于平稳｜
｜ ｜。虽然一季度北美液晶电视出货量环比下降30%，但由于传统淡季因 ｜
｜ ｜素影响，我们认为环比数据意义不大。我们认为，液晶面板的不断扩｜
｜ ｜产与北美等地需求增速的下降将促使第二季度液晶面板价格继续走低｜
｜ ｜，有利于国内平板电视厂商。仅从北美市场来讲，由于品牌结构比较｜
｜ ｜平稳，预计将是国内厂商比较难以进入的一个领域。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ Display Search：平板电视市场未来潜力在“金砖四国” ｜
｜ ｜ Display Search大中华区副总裁谢勤益指出，中国、巴西、印度｜
｜ ｜、俄罗斯这”金砖四国”将是全球未来真正有潜力的平板电视市场。｜
｜ ｜由于北美、西欧的平板电视市场中，LCD（液晶）电视已占了80%的份｜
｜ ｜额，PDP（等离子）电视占了10%的份额，CRT（显像管）电视只剩下5｜
｜ ｜%的份额。而像“金砖四国”等发展中国家，LCD的平均占比为30%，P｜
｜ ｜DP的平均占比约3%，两者合起来也就33%，还有约70%的市场份额是CR｜
｜ ｜T，所以平板对CRT的替代市场空间还十分巨大。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评：Display Search的判断主要基于LCD的市场占比 ｜
｜ ｜，与经济发展情况或有相关。我们认为，这样的判断将使得平板电视｜
｜ ｜的上游等布局更加重视包括中国在内的”金砖四国”，下游平板电视｜
｜ ｜的竞争可能也会更加激烈。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 国家发改委：家电行业可能无法接受钢材继续上涨 ｜
｜ ｜ 发改委工业司副司长熊必琳表示，钢铁生产企业将成本上涨完全｜
｜ ｜推向下游无可非议，国家不会干预钢材价格。但家电行业可能无法接｜
｜ ｜受钢材继续上涨；而一旦下游接受不了钢材涨价，价格还会降下来。｜
｜ ｜对于宝钢集团推迟公布新的季度价格，熊必琳认为，宝钢价格调整未｜
｜ ｜出台主要基於财务成本核算，考虑铁矿石涨价，焦炭涨价等成本因素｜
｜ ｜，还要考虑下游行业的承受能力。他分析，铁矿石、焦炭、运力、能｜
｜ ｜源等系列因素导致吨钢生产成本上升约1000元。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 生产成本的高企使钢价在三季度的继续上涨基本没有悬念。虽然｜
｜ ｜国家对于成品油、电力等价格进行了限制，但对于钢价的表态使得钢｜
｜ ｜价的回落只能寄希望于下游的濒临崩溃。我们在前期指出，在生产成｜
｜ ｜本不断上升、利润率不高的情况下，家电企业整体的成本压力较大，｜
｜ ｜家电行业必将迎来一次洗牌。龙头企业抵抗成本压力的能力较强，但｜
｜ ｜是不具规模优势的厂商将难以为继，这在用钢量较大的白色家电行业｜
｜ ｜将表现得比较显著。同时，成本的不断上升将使家电企业更加注重对｜
｜ ｜细分市场的开发，尽量避免激烈的价格竞争。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 标准：二手家电产品品质鉴定国家标准将出台 ｜
｜ ｜ 中国家用电器协会废旧电子电器再生利用分会透露，由中国标准｜
｜ ｜化研究院、中国旧货协会联合起草的《二手（旧）电子电器品质技术｜
｜ ｜要求》国家标准已进入审定阶段。标准适用产品范围包括二手（旧）｜
｜ ｜电视机、音响设备、冰箱（柜）、空调器、洗衣机产品，将通过标识｜
｜ ｜保证其可追溯性。同时，“二手家电”售后服务应由二手家电销售商｜
｜ ｜来承担。 ｜
｜ ｜ 中国家电用电器协会副理事长、废旧电子电器再生利用分会会长｜
｜ ｜刘福中认为，国家标准的制定，不仅有利于维护旧货交易秩序，规范｜
｜ ｜旧货交易行为，防止商业欺诈，保障人民群众的人身安全，而且确定｜
｜ ｜旧货品质基准，划清旧货与废物的界线，防止废物混入旧货，从技术｜
｜ ｜上、源头上阻断“废品”进入二手市场，为未来的废旧电子电器产品｜
｜ ｜回收和再利用创造政策条件。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 二手家电市场是家电市场的一个补充，能够完善家电流通机制，｜
｜ ｜延缓废品污染。随着家电产品消费升级的持续进行，许多家电淘汰时｜
｜ ｜仍然可以使用；同时低收入人群和流动人群对低价家电需求旺盛，因｜
｜ ｜此二手家电市场近年来发展迅速。但由于买卖双方信息不平衡，消费｜
｜ ｜者权益得不到保障，影响了二手家电市场的健康发展。标准的出炉能｜
｜ ｜够对此予以规范，通过将售后服务责任规定给二手家电销售商，解决｜
｜ ｜了逆向选择问题，保障消费者权益的同时避免了一些废物、有安全隐｜
｜ ｜患的二手家电的销售。但对于规范的二手家电销售商来说，产品备案｜
｜ ｜工作难度加大，同时消费者的道德风险问题也需要考虑。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 标准：电风扇能效限定值及能效等级通过审定 ｜
｜ ｜ 5月11日，《交流电风扇能效限定值及能效等级》标准通过审定 ｜
｜ ｜。这项标准是对1989年发布的《电风扇电耗限定值及测试方法》强制｜
｜ ｜性国家标准的修订。这项标准将我国电风扇能效标准的能效等级分为｜
｜ ｜3级。1级能效最高，是目标值，目前只有不到5％的产品能够达到1级｜
｜ ｜能效水平；2级为节能评价值，目前约20％的产品达到2级能效水平；｜
｜ ｜3级为能效限定值，目前约65％的产品达到3级能效水平，而另有10% ｜
｜ ｜的产品达不到3级能效限定值的要求。据统计，2007年，我国电风扇 ｜
｜ ｜的产量达到1.4亿台左右。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 该标准的通过显示，强制能效标准已经普及到了传统家电中的电｜
｜ ｜风扇。由于电风扇的普及率高，对其能效的限定有其意义，预计未来｜
｜ ｜能效标准将有一定提高。目前不满足入门标准的电风扇产品不到10% ｜
｜ ｜，但高能效产品比例较低，我们认为在节能技术上问题不大，影响能｜
｜ ｜效水平的主要是成本的考虑。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 液晶面板展开新一轮抢跑 ｜
｜ ｜ 液晶面板产业新一轮“军备竞赛”再次展开。4月27日，深圳中 ｜
｜ ｜航集团与武汉东湖高新区在第三届中博会上签约，准备联合投资30亿｜
｜ ｜元人民币，建设一条第4.5代TFT-LCD生产线。此前一个月，华南地区｜
｜ ｜第一条5代TFT-LCD面板生产线——深超光电5代TFT-LCD面板生产线项｜
｜ ｜目主厂房也宣告封顶，将于今年第四季度正式建成投产。5月初，索 ｜
｜ ｜尼和三星也发布了扩产液晶面板的计划。两家公司将在其合资公司S-｜
｜ ｜LCD的韩国Tanjong工厂，增设一条第八代TFT-LCD生产线。投资额为2｜
｜ ｜000亿日元，预计将在2009年4月～6月间投产。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 液晶电视市场的快速增长使得液晶面板生产线投资高涨。我们估｜
｜ ｜计，这将带来2009年液晶面板的供过于求。而国内厂商由于不具备资｜
｜ ｜金与技术优势，面板生产线盈利情况不容乐观。但对于液晶电视厂商｜
｜ ｜来说，液晶面板供应的增长与之后的价格下降无疑是一个利好，有利｜
｜ ｜于国内液晶电视市场继续高速增长。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 格兰仕已进入上市辅导期，拟登陆A股 ｜
｜ ｜ 格兰仕集团副总裁俞尧昌近日透露，格兰仕已进入上市辅导期，｜
｜ ｜希望在今年年底或者明年年初上市。公司选择中信证券作为上市辅导｜
｜ ｜者，普华永道为审计。目前，格兰仕集团拥有微波炉、生活电器和日｜
｜ ｜用电器三大板块，今年的产销目标为400亿人民币。率先上市的将是 ｜
｜ ｜格兰仕的强项微波炉，生活电器不排除将来会被注入上市公司，而日｜
｜ ｜用电器暂时没有上市的打算。 ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 格兰仕的上市将使家用电器板块又添一颗新星。由于公司在国内｜
｜ ｜微波炉市场占有率可达50%，2007年销量达2500万台，未来与微波炉 ｜
｜ ｜市场共同成长的可能性比较大。此次微波炉率先上市，未来生活电器｜
｜ ｜的可能注入带来资本运作的空间。从格兰仕本身来说，之前已经有过｜
｜ ｜资产证券化过程，应该比较容易适应上市带来的转变。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 合肥三洋：承接东南亚市场,放弃工业化洗衣机项目 ｜
｜ ｜ 公司公告,将08年销售收入目标上调为12亿元，相对年初计划上 ｜
｜ ｜调幅度为40.3%，相对去年增幅为89.36%；净利润目标上调为1亿元，｜
｜ ｜相对年初计划上调幅度为30.3%，相对去年增幅为47.1%。公司将为日｜
｜ ｜本三洋代工生产东南亚市场洗衣机产品，全年生产规模约20万台，达｜
｜ ｜到公司2007年销售规模的1/3。上半年，双方合作已经开通了印尼、 ｜
｜ ｜马来西亚、新加坡和中国香港等国家和地区的渠道，合同订单超过10｜
｜ ｜万台。公司希望进一步承接三洋电机在印度、中东的市场。 ｜
｜ ｜ 同时，公司决定不再投入工业洗衣机项目。公司解释，近年来由｜
｜ ｜于工业洗衣机项目的市场技术条件、市场容量、竞争加剧、原材料价｜
｜ ｜格持续攀升等因素，投入产出比较低。（2008年5月20日） ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 对东南亚市场的承接能够使公司的收入规模实现一次跃迁，这已｜
｜ ｜经体现在公司对2008年经营目标的调整当中，利润方面也相应有所调｜
｜ ｜高。出口业务的盈利水平一般低于国内销售，我们最为关心的是，OE｜
｜ ｜M产品的定价问题，在目前钢材价格上涨的趋势下，很可能出口产品 ｜
｜ ｜的盈利能力显著低于合肥三洋目前的水平。我们认为，公司对工业化｜
｜ ｜洗衣机项目的放弃，以及家用洗衣机大幅度的产能扩张计划，充分体｜
｜ ｜现了公司聚焦现有业务，迅速扩张规模的目标。由于公司规模较小，｜
｜ ｜产能的扩张对整个市场影响不大。实际上，产能的扩张可能更多地由｜
｜ ｜出口业务与低端业务的途径来消化，这样对产值有较大的拉动，对利｜
｜ ｜润的贡献是相对较弱的。我们预计公司未来收入大幅上升的同时，整｜
｜ ｜体毛利率有所下滑，费用率将有较为显著的下降。前期调研后，我们｜
｜ ｜已经将合肥三洋的投资评级由“中性”调整为“谨慎增持”。 ｜
｜ ｜ 青岛海尔：海尔集团收购GE家电可期 ｜
｜ ｜ 据外电报道，5月16日GE对外证实，正在考虑出售目前资产价值 ｜
｜ ｜达到72亿美元的家电业务部门，同时还在考虑其他的选择，包括建立｜
｜ ｜合资企业和转投资。GE家电部门成立于1907年，总部位于肯塔基州，｜
｜ ｜在2007年占GE总销售收入的4.1%。公司白电总体占有率在美国市场仅｜
｜ ｜次于惠而浦，在美国冰箱、洗衣机等高端领域处于领先地位，高盛初｜
｜ ｜步认为该部分资产的出售价格将在50-80亿美元。包括海尔集团、三 ｜
｜ ｜星电子、博世-西门子、LG电子等公司都表示出浓厚兴趣。 ｜
｜ ｜ 据经济观察报报道，海尔集团重组GE家电业务已经有了明确的意｜
｜ ｜向，并且在资金问题上有了初步解决方案。海尔已经与国家开发银行｜
｜ ｜进行了接触，借鉴联想收购IBM模式的初步融资方案也已议定；也不 ｜
｜ ｜排除与私募合作或资本运作的可能性。《金融时报》(FinancialTime｜
｜ ｜s)网站也报导，两家美国投资银行正在为促成海尔集团收购GE家电业｜
｜ ｜务提供顾问服务。（2008年5月24日） ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ 海尔集团一直致力于打开北美市场，美国工厂卡萨帝品牌运营的｜
｜ ｜不如人意，或使得海尔的海外并购意愿更为强烈。高盛对GE家电资产｜
｜ ｜的估价表明，海尔集团（2007年净利润20亿元左右、旗下两家上市公｜
｜ ｜司净资产百亿元左右）要完成收购相当有难度，但从媒体报道来看，｜
｜ ｜海尔已积极通过各种途径筹集资金，投资银行已介入。如果海尔集团｜
｜ ｜最终能够得到GE家电的部分股权，其冰箱和洗衣机的技术和美国市场｜
｜ ｜竞争力将进一步增强，但是这将与青岛海尔上市公司形成更多的同业｜
｜ ｜竞争。由于收购价格和未来利润贡献还很难判断，我们认为即便收购｜
｜ ｜也不一定会提高海尔集团整体的资产收益率。 ｜
｜ ｜ 在韩国期间我们间接了解到，目前看来，三星电子和LG电子最终｜
｜ ｜收购的可能性也并不是很大。目前我们尚不清楚其他竞争对手的准备｜
｜ ｜情况。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ TCL：主要产品08年4月份销量数据公告 ｜
｜ ｜ 公司自愿披露4月份销量数据，如下表所示。公司主要产业2007 ｜
｜ ｜年各产业销售收入占比分别为：多媒体电子产业54.4％，移动通讯产｜
｜ ｜业12.67％，家电产业10.02％。（2008年5月23日） ｜
｜ ｜ 国泰君安点评： ｜
｜ ｜ TCL在4月份LCD电视销售同比增长超过200％，我们预计5月的表 ｜
｜ ｜现也将不错；LCD电视在多媒体电子中的占比从4%上升到12%；在电视｜
｜ ｜中的占比从11.7%上升到28.6%。同时移动电话销售同比增长较大，其｜
｜ ｜余产品较为平稳或有所回落。由于LCD行业盈利水平较好，我们认为 ｜
｜ ｜公司销售结构的变化带来的盈利能力改善还在持续。我们认为奥运商｜
｜ ｜机使得LCD电视销售高峰提前，同时对总销量也有刺激作用。对于TCL｜
｜ ｜全年的业绩，还需要期待更为详尽的跟踪数据。 ｜
｜ ｜ （中国家电网，国泰君安证券研究所） ｜
｜ ｜ 四川长虹：公告灾后恢复生产进展 ｜
｜ ｜ 公司公告，截至5月19日，已基本恢复正常生产的包括：公司绵 ｜
｜ ｜阳地区所属多媒体产业彩电生产线（含平板）、空调生产线（部分）｜
｜ ｜、四川长虹网络科技有限公司机顶盒生产线、公司新能源产业所属子｜
｜ ｜公司四川长虹新能源有限公司电池生产线、四川长虹电源有限责任公｜
｜ ｜司电源生产线、公司前端配套产业所属子公司四川长虹精密电子科技｜
｜ ｜有限公司、四川长虹器件科技有限公司等。由于物料运输原因，致使｜
｜ ｜生产受到一定短期影响，本公司正在积极努力进行灾后生产自救，争｜
｜ ｜取早日全面恢复生产。（2008年5月20日） ｜
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｜ 主 题 ｜★08年电力设备制造业研究报告:行业发展 ｜文章日期｜2008-05-14｜
｜ ｜ 环境良好 机遇与挑战共舞 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 电线电缆行业发展环境趋于恶化。行业整体集中度不高，市场竞｜
｜ ｜争激烈，近些年来面临原材料价格上涨压力，不易转移成本。政策上｜
｜ ｜国家鼓励发展高压电线电缆，而众多中小企业限于技术因素不能进入｜
｜ ｜该领域。 ｜
｜ ｜ 电线电缆行业毛利率出现下降趋势。由于国际厂商纷纷进入国内｜
｜ ｜，参与市场竞争，我国电线电缆行业毛利将与国际接轨。电缆产品供｜
｜ ｜货合同中的"不合理合同条款"加剧了企业困境，工程质保金比例达到｜
｜ ｜约10%。 ｜
｜ ｜ 国内变压器产品呈现以下两种发展趋势：一是电压等级向特大型｜
｜ ｜、超高压方向发展；二是向节能化、低噪音、智能化方向发展。 ｜
｜ ｜ 变压器行业内竞争适度。具备500kV变压器产品生产能力的企业 ｜
｜ ｜有7家，具备220kV变压器生产能力的企业有19家，具备110kV变压器 ｜
｜ ｜产品生产能力的企业约百家。 ｜
｜ ｜ 1．电线电缆：混乱中谋求生路 ｜
｜ ｜ 1．1行业概述 ｜
｜ ｜ 电线电缆是指用于电力、通信及相关传输用途的线材，是输送电｜
｜ ｜能、传递信息和进行电磁转换以及制造各种电机、电器、仪表所不可｜
｜ ｜缺少的基础器材。通常将芯数少、产品直径小、结构简单的产品称为｜
｜ ｜电线，绝缘电线又称为布电线，没有绝缘的称为裸电线，其他的称为｜
｜ ｜电缆。电线的主要结构为"导体+绝缘"，电缆的主要结构为"导体+绝 ｜
｜ ｜缘+护套"。导体一般由铜或铝制成，绝缘和护套一般由橡胶和塑料制｜
｜ ｜成。电线电缆按使用用途分为五类：电力电缆、电气装备用电线电缆｜
｜ ｜、裸电线（又称架空线）、通信电缆与光缆、绕组线。 ｜
｜ ｜ （1）电力电缆 ｜
｜ ｜ 电力电缆是发电及供电系统中用于传送和分配电能的线材，产品｜
｜ ｜主要用于发、配、输、变、供电线路中的强电电能传输，通过的电流｜
｜ ｜大（几十安至几千安）、电压高。 ｜
｜ ｜ （2）电气装备用电线电缆 ｜
｜ ｜ 电气装备用电线电缆是从电力系统的配电点将电能直接传送到各｜
｜ ｜种用电设备、器具的电源连接线路用电线电缆。该类产品主要用于供｜
｜ ｜电、配电和用电所需的各种电气装备，以及控制、信号、仪器、仪表｜
｜ ｜、测温、家用电器设备等等 ｜
｜ ｜ 1．2行业发展环境趋于恶化 ｜
｜ ｜ 1．2．1政策环境：限制技术落后产品 ｜
｜ ｜ （1）为了推进产业结构的调整，国家发改委和有关部门制定了 ｜
｜ ｜《当前部分行业制止低水平重复建设目录》，除了特种电缆和500KV ｜
｜ ｜以上超高压电缆外，其他新建电线电缆制造项目均属于限制类，不再｜
｜ ｜颁发新的生产许可证。 ｜
｜ ｜ 特种电线电缆是一系列具有独特性能和特殊结构的产品，相当于｜
｜ ｜量大面广的普通电线电缆而言，具有技术含量较高、使用条件较严格｜
｜ ｜、批量较小、附加值较高的特点。往往采用新材料、新结构、新工艺｜
｜ ｜和新的设计计算。该产品得到政策的支持是与我国电线电缆行业低水｜
｜ ｜平技术竞争的格局相联系的。 ｜
｜ ｜ （2）2006年6月国务院发布《关于加快振兴装备制造业的若干意｜
｜ ｜见》，其中最为重要的支持领域为"全面掌握500千伏交直流和750千 ｜
｜ ｜伏交流熟变电关键设备制造技术"。 ｜
｜ ｜ （3）2006年9月中国电器工业协会电线电缆分会《电线电缆行业｜
｜ ｜"十一五"发展规划建议》中指出，"十一五"期间主要目标为：在做强｜
｜ ｜的基础上，推动企业兼并重组，到"十一五"期末争取在行业内5-6家 ｜
｜ ｜销售规模接近百亿的大型企业集团。 ｜
｜ ｜ 1．2．2经济环境：机遇与挑战共舞 ｜
｜ ｜ 国家电网公司制定的"十一五"电网发展规划显示，公司在电网建｜
｜ ｜设上的总投资将达到8500亿元左右，全国的总投资将超过1万亿元。"｜
｜ ｜十一五"期间国家电网公司将新增330kV及以上输电线路6万公里、变 ｜
｜ ｜电容量3亿KVA。南方电网将规划建成投产500kV交流线路15651km变电｜
｜ ｜容量6175万KVA；建成投产500kV直流线路1225km 输电规模300万kW ｜
｜ ｜；建成投产800kV直流线路1438km；输电规模500万kW。 ｜
｜ ｜ 新一轮大电网和大城网建设与改造，又掀起新一轮电线电缆行业｜
｜ ｜扩张高潮。由于我国城市电网建设投入严重不足，导致大多城市电网｜
｜ ｜结构非常薄弱，电网老化现象异常严重。根据国家电网公司"十一五"｜
｜ ｜规划，本期31个省会级城市和计划单列市城网建设改造计划投资额超｜
｜ ｜过4000亿元，南方电网投资额将占到国家电网的1/4左右，两者相加 ｜
｜ ｜总投资规模约有5000亿元，年均投资额超过1000亿元。 ｜
｜ ｜ 行业迎来了投资热潮，但是我们对行业的盈利能力表示担忧。 ｜
｜ ｜ 首先，上下游议价能力弱。电线电缆是料重工轻的行业，我国原｜
｜ ｜材料占电线电缆总成本的80％左右(美国为69％，欧洲为62％，日本 ｜
｜ ｜为73％)，据相关测算，原材料价格每上涨5％，相当于利润减少4％ ｜
｜ ｜。铜和铝是电线电缆生产最重要的原材料，其生产厂商规模大，具有｜
｜ ｜较高的议价能力，制约着电线电缆行业原材料的采购成本。电线电缆｜
｜ ｜行业的下游厂商为电网建设公司和大型电工设备生产厂商，均具有较｜
｜ ｜为强势的地位，议价能力强，制约着电线电缆行业毛利率的提高。 ｜
｜ ｜ 2．竞争激烈 ｜
｜ ｜ 电线电缆行业的整体集中度不高，且产品技术含量较少，进入门｜
｜ ｜槛相对较低，市场竞争激烈，国有企业呈逐步退出状态，外资企业和｜
｜ ｜私营企业已经成为电线电缆行业中最重要的力量。 ｜
｜ ｜ 1．2．3社会环境：环保电线电缆受青睐 ｜
｜ ｜ 2003年2月13日欧盟公布了《关于在电子电气设备中禁止使用某 ｜
｜ ｜些有害物质令》和《报废电子电气设备指令》，欧、美、日发达国家｜
｜ ｜已经禁止使用或进口非环保电线电缆，环保问题日益受到重视。虽然｜
｜ ｜我国还没有给电线电缆行业制定全国性的类似法规，但部分中心城市｜
｜ ｜已经开始行动。2002年，北京市政府承诺奥运村建设全部使用环保型｜
｜ ｜材料。从2002年底开始，北京、上海等城市大型公共场所禁止使用非｜
｜ ｜环保型电线电缆。铁道、通信等部门也颁布了类似的环保规定，在今｜
｜ ｜后几年中，我国建筑、交通、通讯部门和大中城市的供电部门将逐步｜
｜ ｜推进全面禁止使用非环保型电线电缆。 ｜
｜ ｜ 1．2．4技术环境：节约成本技术是关键 ｜
｜ ｜ 电线电缆行业的技术水平主要体现在两个方面：材料和工艺。电｜
｜ ｜线电缆产品的成本中原材料的比重在80％以上，因此节约材料的技术｜
｜ ｜和使用低成本材料的技术很有经济价值。工艺控制水平是影响电线电｜
｜ ｜缆产品质量的关键因素，各项质量技术指标都与工艺控制有着直接的｜
｜ ｜关系。 ｜
｜ ｜ 1．3行业财务数据分析 ｜
｜ ｜ 1．3．1行业销售收入 ｜
｜ ｜ 行业销售收入增长速度有所趋缓，2007年1-11月全行业实现销售｜
｜ ｜收入4575.03亿元，同比增长18.3%，预计2008年全年全行业将实现销｜
｜ ｜售收入5500亿 ｜
｜ ｜ 1．3．2行业毛利率 ｜
｜ ｜ 行业毛利近几年出现了一定程度是下滑，一方面是因为原材料价｜
｜ ｜格大幅上涨。国内电缆行业用铜的价格是以国际国内期货市场价格为｜
｜ ｜主，结合现货市场价格确定的，其价格水准和变动基本与国际铜价同｜
｜ ｜步；而国内电力部门现行大宗电缆产品交易合同以及招投标过程中一｜
｜ ｜般不允许合同开口，即完全采用闭口合同，在执行过程中无法按照国｜
｜ ｜际通行的约定共同处理价格风险。另一方面，电缆产品供货合同中的｜
｜ ｜"不合理合同条款"加剧了企业困境。电缆行业的主要用户目前在产品｜
｜ ｜供货合同中普遍执行的是类似"181"付款方式，合同预付款比例只有1｜
｜ ｜0%，而"工程质保金"比例却达到约10%，加上严重和普遍的拖欠货款 ｜
｜ ｜，电缆制造企业应收帐款比例惊人，企业流动资金负担沉重。 ｜
｜ ｜ 1．4行业内竞争格局日益激烈 ｜
｜ ｜ 1．4．1国际市场竞争情况 ｜
｜ ｜ 世界电线电缆行业已经进入几大巨头之间垄断竞争的格局，全球｜
｜ ｜最大的三个电缆制造商为意大利比瑞利（Pirelli）公司、法国耐克 ｜
｜ ｜森（Nexans）公司和日本住友公司（Sumitomo Division Cables）。｜
｜ ｜在电线电缆行业，欧洲一直保持着其全球领先的地位。作为全球第三｜
｜ ｜大电缆制造商的日本住友电工，虽然已经成立了105年，但是与欧洲 ｜
｜ ｜的比瑞利、耐克森公司相比，仍有一定差距。欧洲电缆公司击败亚洲｜
｜ ｜竞争对手的关键在于：生产电线电缆成本的70%取决于原材料，其中 ｜
｜ ｜大多数为铜，劳动力仅占电缆全部成本的10%。因此，亚洲制造商的 ｜
｜ ｜最大优势-廉价劳动力，在竞争中无法体现。欧洲的电缆制造技术一 ｜
｜ ｜直处于领先地位，这主要归功于意大利比瑞利公司、法国耐克森公司｜
｜ ｜和英国BICC公司在电缆生产设备、电缆材料和工艺研究方面的大量投｜
｜ ｜入。尽管如此，各主要厂家仍通过各种方式降低成本，控制固定支出｜
｜ ｜，以求在竞争中占据优势。 ｜
｜ ｜ 1．4．2国内市场竞争情况 ｜
｜ ｜ 目前我国电线电缆行业集中度不高，中低压产品的生产能力已超｜
｜ ｜过市场需求，市场竞争异常激烈。截止到2007年底，我国电线电缆行｜
｜ ｜业中规模以上企业共有2800家左右，而更小规模的企业则数不胜数。｜
｜ ｜电线电缆行业2005年的销售收入最高的企业的市场份额不超过2.81％｜
｜ ｜，前24名领先企业的累计份额只有23.17％。我们把国内电线电缆行 ｜
｜ ｜业从综合竞争力比较来看分为三个梯队。 ｜
｜ ｜ 1．5重点上市公司介绍 ｜
｜ ｜ 1．5．1宝胜股份 ｜
｜ ｜ 公司主营业务产品为电线电缆和裸导线及制成品，其中电线电缆｜
｜ ｜占销售收入的比例约为99%。目前拥有国际一流水平的进口设备60台 ｜
｜ ｜（套），以及处于国内一流水平的关键配套设备232台（套），产品 ｜
｜ ｜覆盖裸导体、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆等四大类别，能｜
｜ ｜够生产150多个品种22000多个规格的产品，形成了系列化、规模化、｜
｜ ｜成套化的产品群体，具备了为国内外各级重点工程提供全面、全方位｜
｜ ｜服务的能力。 ｜
｜ ｜ 公司在该行业中虽然属于第一梯队，但是其毛利率逐年递降，这｜
｜ ｜与该行业的市场特征是有关的，预计08年将继续下降，我们预测为13｜
｜ ｜%。 ｜
｜ ｜ 如果公司营业收入延续前几年的增长态势，我们预计其08年销售｜
｜ ｜收入将增长35%，达52亿元，按照这样计算，公司08年基本每股收益 ｜
｜ ｜为1.04元，截止到2008年5月12日，其对应的动态市盈率为20.95。 ｜
｜ ｜ 1．5．2南洋股份 ｜
｜ ｜ 作为华南地区最大的电线电缆生产企业，公司业务以电力电缆的｜
｜ ｜生产、销售为主。公司已形成了完整的中低压塑料电力电缆的产品线｜
｜ ｜，可生产1kV塑料绝缘电力电缆、6kV-30kV交联聚乙烯绝缘电力电缆 ｜
｜ ｜、35 kV交联聚乙烯绝缘电力电缆、以及上述各电压等级的系列特种 ｜
｜ ｜电缆，包括阻燃耐火系列、防鼠、防蚁、金属屏蔽、防水防潮、无卤｜
｜ ｜低烟、辐照交联、不同工作温度的电力电缆、分支电缆等。公司的第｜
｜ ｜二大类产品为电气装备用电线电缆，此外，公司还少量生产架空绝缘｜
｜ ｜电缆、铝绞线、钢芯铝绞线等。公司主要客户为各地发电、供电部门｜
｜ ｜、国家重点工程、大型工矿企业及房地产开发企业。公司的产品不存｜
｜ ｜在垄断优势，因此毛利率近几年也出现下滑现象。 ｜
｜ ｜ 铜杆为公司产品的主要原材料，近三年一期铜杆分别占生产成本｜
｜ ｜的72.88%、71.74%、87.11%、84.05%。公司主要原材料－铜杆耗用成｜
｜ ｜本占生产成本的70%以上。公司毛利率对铜价波动比较敏感，以2006 ｜
｜ ｜年为例，在其他条件保持不变的情况下，主要原材料平均单价每增减｜
｜ ｜5%，毛利变化率为25.11%。 ｜
｜ ｜ 预计2008年公司毛利率较2007年有所下降，如果为13%，我们预 ｜
｜ ｜计公司08年将实现基本每股收益为0.9元，合理的价格区间为18元-25｜
｜ ｜元 ｜
｜ ｜ 2．变压器：盈利增长的一丝曙光 ｜
｜ ｜ 2．1行业概述 ｜
｜ ｜ 变压器是一种把电压和电流转变成另一种（或几种）不同电压电｜
｜ ｜流的电气设备，是电力工业中非常重要的组成部分，在发电、输电、｜
｜ ｜配电、电能转换等各个环节都起着重要的作用。变压器主要包括运行｜
｜ ｜在主干电网的输电变压器和运行在终端的配电变压器两大部分。该行｜
｜ ｜业是资金密集型和技术密集型行业,产品品种规格多,成套性和系统性｜
｜ ｜强,随着经济发展和科技水平的提高,其产品技术含量和附加值越来越｜
｜ ｜高,具有高投入高产出的特点,故被称为"机械工业中的朝阳产业"。 ｜
｜ ｜ 就变压器整体技术水平而言，我国企业与国外有一定差距,主要 ｜
｜ ｜表现在以下几个方面:（1）1000kV级以上变压器,我国还处于试生产 ｜
｜ ｜阶段；（2）500kV、750kV超高压变压器组件的可靠性指标低于国外 ｜
｜ ｜同类产品；（3）国产变压器较进口变压器的空载损耗约高20%以上, ｜
｜ ｜负载损耗约高10%,总重量约高10%。 ｜
｜ ｜ 2．2行业政策 ｜
｜ ｜ 《中国电器工业"十一五"发展规划建议》中提出，目前国家鼓励｜
｜ ｜发展750kV－1050 kV大容量变压器、500kV级壳式变压器、220kV低噪｜
｜ ｜音低损耗变压器、110kV高短路承受能力低损耗低噪音变压器、非晶 ｜
｜ ｜合金变压器、组合式变压器及SF6气体绝缘变压器等产品。由此而导 ｜
｜ ｜致国内变压器产品呈现以下两种发展趋势：一是电压等级向特大型、｜
｜ ｜超高压方向发展；二是向节能化、低噪音、智能化方向发展。 ｜
｜ ｜ 2．3行业内竞争情况分析 ｜
｜ ｜ 随着中国电力行业的快速发展，国内变压器制造企业数量也快速｜
｜ ｜增长。目前我国具备500kV变压器产品生产能力的企业有7家，具备22｜
｜ ｜0kV变压器生产能力的企业有19家，具备110kV变压器产品生产能力的｜
｜ ｜企业约百家，具备干式变压器产品生产能力的企业有80多家。通过市｜
｜ ｜场竞争，目前变压器企业可以分为三大梯队。 ｜
｜ ｜ 2．4变压器行业市场需求容量预测 ｜
｜ ｜ 根据国家电网公司《"十一五"电网规划及2020年远景目标报告》｜
｜ ｜，"十一五"期间，国家电网公司将新增330kV及以上输电线路6万千米｜
｜ ｜、变电容量3亿kVA，总投资9,000亿元左右。国家对电力基础设施的 ｜
｜ ｜大规模投资和电力供应紧张导致了装机容量的持续增长，如果按照每｜
｜ ｜年装机容量增长6%的保守估计，每年至少新增装机容量3,800万kVA。｜
｜ ｜根据电力行业的经验数据，变压器需求量与发电设备新增装机量密切｜
｜ ｜相关，其配比接近12：1，据此计算，"十一五"期间变压器行业的每 ｜
｜ ｜年平均新增需求量约为4.56亿kVA。 ｜
｜ ｜ 2．5变压器行业财务分析 ｜
｜ ｜ 变压器行业销售收入最近4年里出现了增长率下滑现象，这与这 ｜
｜ ｜几年国家重点建设电站的政策是息息相关的，输变电设备一直落后与｜
｜ ｜电站设备投资。而"十一五"期间，该趋势将有所改变，国家电网公司｜
｜ ｜"十一五"期间平均每年投资1800亿元，考虑到南方电网公司投资一般｜
｜ ｜为国家电网公司的1/3～1/4，国家电网跟南方电网的投资总和将可能｜
｜ ｜达到2250亿元，和"十五"相比增幅达到了90%。考虑到发电企业等对 ｜
｜ ｜变压器的需求，我们预计08年变压器销售收入增长率达到35%。 ｜
｜ ｜ 与前几年销售收入增长相对比的是净利润增长率却是年年增长，｜
｜ ｜虽然硅钢，铜等原材料价格出现上涨，但是变压器行业却显示出了较｜
｜ ｜强的议价能力，这说明该行业存在一定的进入门槛，该瓶颈在近几年｜
｜ ｜不可能消除，因此，我们将看好变压器行业在未来几年的增长 ｜
｜ ｜ 2．6上市公司介绍 ｜
｜ ｜ 2．6．1特变电工 ｜
｜ ｜ 特变电工是中国重大装备制造业的核心骨干企业，拥有对外进出｜
｜ ｜口权和对外工程承包资质，是中国重大装备制造业首家获得"中国驰 ｜
｜ ｜名商标"和"中国名牌产品"的企业。目前，公司的输变电、新材料和 ｜
｜ ｜新能源三大产业发展格局已初步确立。 ｜
｜ ｜ 公司的主导产品是变压器，是全球变压器产能最大的企业之一，｜
｜ ｜也是中国最大的高压电力电缆产品出口企业。公司在特高压技术上取｜
｜ ｜得新成就，2007年中标了南阳-荆门1000KV特高压输变电工程，云广 ｜
｜ ｜±800KV直流输电工程，目前特变电工的高端变压器市场分额位居第 ｜
｜ ｜一，开拓特高压市场将对公司未来的盈利提供保障，比较同行业内其｜
｜ ｜他上市公司，特变电工的毛利率是最高的，一直保持在20%以上，我 ｜
｜ ｜们有理由相信公司的业绩是有保证的。预计2008年特变电工EPS将达 ｜
｜ ｜到0.8元。 ｜
｜ ｜ 特变电工另外一大业务是电线电缆，2007年该项收入占总收入的｜
｜ ｜23.89%，仅次于变压器业务，与变压器不同的是，电线电缆毛利率低｜
｜ ｜于行业平均，2007年公司电线电缆毛利率为11.62%，而行业平均为12｜
｜ ｜.94%。公司正在进军太阳能新能源领域，从目前来看，该业务占比并｜
｜ ｜不大，贡献利润也有限，但是增长势头迅猛，我们看好该领域。 ｜
｜ ｜ 2．6．2天威保变 ｜
｜ ｜ 公司是变压器行业龙头，07年产量同比增长1216万KVA至6336KVA｜
｜ ｜，收入同比增长40.24%，毛利率一改以前年度不断下跌的趋势，同比｜
｜ ｜上涨5.12%至17.75%，公司2007年毛利率上升表明公司在成本控制上 ｜
｜ ｜取得显著成就，在原材料价格不断攀升的今天，如何控制成本是关键｜
｜ ｜，因此，我们对公司的发展有良好预期。08年公司控股的合变、秦变｜
｜ ｜各2500万KVA产能将逐渐释放，预计公司市场占有率会进一步提高。 ｜
｜ ｜ 公司目前最大的亮点在于投资多晶硅，太阳能等新能源领域，光｜
｜ ｜伏产业链已初具规模，从上游硅原料的供应到下游电池片、组件及光｜
｜ ｜伏发电系统的生产，一条完整的产业链已基本形成。公司参股的四川｜
｜ ｜新光硅业年产1260吨多晶硅项目于2007年2月26日投料试车一次成功 ｜
｜ ｜，07年全年生产228吨，预计08年将达800吨。公司还参股了天威硅业｜
｜ ｜和乐电天威两个产能均为3000吨的多晶硅项目。由于公司进入太阳能｜
｜ ｜领域较早，因此从中受益将超过其他竞争者，公司参股的天威英利于｜
｜ ｜美国上市后，刺激了公司股价上升，预计08年天威英利对公司的贡献｜
｜ ｜为0.30元。 ｜
｜ ｜ 另外，公司在风电领域也已取得较大突破，1.5MW风电机组于08 ｜
｜ ｜年1月完成样机组装。 ｜
｜ ｜ 2．6．3三变科技 ｜
｜ ｜ 三变科技前身是三变集团，该集团是生产电力变压器的国家大型｜
｜ ｜二档企业。公司主要产品包括110KV变压器、35KV8000KVA及以上容量｜
｜ ｜变压器、10KV8000KVA及以下容量变压器、10KV6300KVA及以下容量变｜
｜ ｜压器、组合式变压器、非晶合金配电变压器、干式及欧式变压器等产｜
｜ ｜品。其中，市场分额最大的是欧式、组合式变压器，约为18.69%，公｜
｜ ｜司收入比重中，10KV6300KVA及以下容量变压器占比最大，约为26.21｜
｜ ｜%，毛利最大的是10KV8000KVA及以下容量变压器，2006年约为27.01%｜
｜ ｜。由于公司主要产品为中低压产品，而该市场目前处于激烈竞争之中｜
｜ ｜，毛利率出现逐年下滑，这给公司带来了负面影响。 ｜
｜ ｜ 公司主要原材料硅钢、铜线依靠进口，产地在日本、俄罗斯、意｜
｜ ｜大利、德国等国家，因此，国际价格的变化会直接影响企业成本。从｜
｜ ｜近年来硅钢、铜的国际价格走势看来，公司的毛利直接受国际钢、铜｜
｜ ｜价格影响。经测算，2004年，2005年，2006年主要原材料价格上涨对｜
｜ ｜公司毛利率的影响程度分别为9.07%，22.99%，9.14%。 ｜
｜ ｜ 预计08年公司将实现基本每股收益0.4元。 ｜
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｜ 主 题 ｜家电行业:业绩高速增长 可持续性有待观察｜文章日期｜2008-05-12｜
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｜ 内 容 ｜ 07年、08/1Q家电行业的整体表现 ｜
｜ ｜ 从估值角度分析，家电行业07年和08/1Q的静态PE分别为47倍和3｜
｜ ｜1倍，高于A股市场31倍和27倍的平均水平，静态估值水平偏高；用PE｜
｜ ｜G指标来衡量，家电行业07年为0.48（按剔除TCL集团后98%的增长率 ｜
｜ ｜计算），低于A股市场0.56的平均水平，08/1Q仅为0.28，低于A股市 ｜
｜ ｜场0.86的平均水平，但考虑到高通胀压力、房地产成交量萎缩、次债｜
｜ ｜危机等不利因素，我们认为家电行业的低PEG状况将难以长期维持。 ｜
｜ ｜综合来看，家电行业的整体估值水平与A股市场的平均水平基本相当 ｜
｜ ｜，这也印证了我们前期给予家电行业的中性评级的判断。 ｜
｜ ｜ 07年、08/1Q家电各子行业之间的比较 ｜
｜ ｜ 从估值角度分析，07年静态PE最低的三个子行业分别为，洗衣机｜
｜ ｜22倍、其他视听器材32倍、空调33倍；08/1Q年静态PE最低的三个子 ｜
｜ ｜行业分别为，彩电22倍、空调28倍、洗衣机32倍。其中，彩电行业估｜
｜ ｜值水平下降最为明显，部分上市公司已经具备了一定投资价值。 ｜
｜ ｜ 行业增长可持续性有待观察维持中性评级 ｜
｜ ｜ 进入08年，家电行业将不得不面对通胀居高不下、国内房地产成｜
｜ ｜交量萎缩、美国次债危机导致的全球经济增速放缓等不利因素，考虑｜
｜ ｜到房地产成交量萎缩对家电行业销量的影响有一定滞后（预计住宅销｜
｜ ｜售完成到购买家电装修有1年左右的滞后期），08年家电行业销量仍 ｜
｜ ｜会比较乐观，但09年的销售压力将进一步加大。综合以上因素，我们｜
｜ ｜维持对家电行业的中性评级。 ｜
｜ ｜ 就子行业而言，空调类上市公司的各项盈利指标均位居家电行业｜
｜ ｜前列，而且格力电器、美的电器、青岛海尔等上市公司具备较强的市｜
｜ ｜场竞争力，其在与国际知名品牌竞争中并不处于下风，是我们重点推｜
｜ ｜荐的子行业，建议增持格力电器、美的电器、青岛海尔； ｜
｜ ｜ 小家电行业一直保持着较快增长速度和较高的利润水平，并具有｜
｜ ｜一定的市场竞争力，但目前的行业整体估值已经偏高，有一定投资风｜
｜ ｜险，建议关注行业龙头苏泊尔； ｜
｜ ｜ 彩电行业则得益于近年来房地产行情的火爆和CRT向平板电视过 ｜
｜ ｜渡带来的巨大消费需求，07年业绩出现了触底反弹，估值水平持续下｜
｜ ｜降，但国内彩电制造商处于弱势地位的行业格局未发生根本变化，故｜
｜ ｜长期来看前景仍不容乐观，但短期可能存在投资机会，建议增持同洲｜
｜ ｜电子、海信电器，关注深康佳A。 ｜
｜ ｜ 家电行业基本情况家电行业大致可分为白色家电、黑色家电两大｜
｜ ｜类，现有的A股家电上市公司主要经营业务包括空调、冰箱、洗衣机 ｜
｜ ｜、小家电和彩电等。 ｜
｜ ｜ 07年家电行业出现了较为明显的分化现象，数据显示，以空调、｜
｜ ｜冰箱、洗衣机为主的白色家电保持了较好的增长势头，截至07年底，｜
｜ ｜国内的空调、冰箱、洗衣机分别实现产量8,014万台、4,397万台、3,｜
｜ ｜856万台，比去年同期分别增长了17%、24.5%、13.2%；而以彩色电视｜
｜ ｜为主的黑色家电则增长缓慢，截至2007年底，国内彩电产量8,433万 ｜
｜ ｜台，同比增长0.7%，几乎与06年持平。 ｜
｜ ｜ 从08年一季度的数据来看，空调、冰箱、洗衣机均维持了较好的｜
｜ ｜增长势头，但增速放缓，实现产量2,446万台、1,042万台、964万台 ｜
｜ ｜，增长率分别为15.8%、16.4%、8.4%；彩电行业则有所回暖，实现产｜
｜ ｜量1,754万台，同比增长了16.2%。 ｜
｜ ｜ 07年、08/1Q家电行业的整体表现 ｜
｜ ｜ 从营业收入增长角度分析，家电行业07年同比增长22.2%，低于A｜
｜ ｜股市场25.8%的平均增幅，处于中等偏下水平；08年/1Q同比增长27.8｜
｜ ｜%，增速较07年有所加快，与A股市场26.7%的平均增幅基本持平，但 ｜
｜ ｜需要指出的是，一季度并非家电行业的销售旺季，其增速对08全年不｜
｜ ｜具备代表性。 ｜
｜ ｜ 从归属母公司的净利润增长角度分析，家电行业07年同比大幅增｜
｜ ｜长4,157%，远高于A股市场55%的平均增幅，位居各行业之首，其主要｜
｜ ｜原因在于07年TCL集团扭亏为盈，如果剔除该公司的影响，家电行业 ｜
｜ ｜平均增速为98%，仍位居各行业前列。我们认为，家电行业整体盈利 ｜
｜ ｜能力大幅上升的主要原因在于，近年来持续火爆的房地产市场和部分｜
｜ ｜家电产品的升级换代（如彩电行业正处于CRT电视向平板电视的过渡 ｜
｜ ｜时期），提高了家电行业的整体毛利率和净利率水平；08/1Q家电行 ｜
｜ ｜业继续保持了较高的利润增长速度，同比增长110.2%，高于A股市场3｜
｜ ｜1.3%的平均增幅，增速位居A股市场第四位。 从估值角度分析，家｜
｜ ｜电行业07年和08/1Q的静态PE分别为47倍和31倍，高于A股市场31倍和｜
｜ ｜27倍的平均水平，静态估值水平偏高；用PEG指标来衡量，家电行业0｜
｜ ｜7年为0.48（按剔除TCL集团后98%的增长率计算），低于A股市场0.56｜
｜ ｜的平均水平，08/1Q仅为0.28，低于A股市场0.86的平均水平，但考虑｜
｜ ｜到高通胀压力、房地产成交量萎缩、次债危机等不利因素，我们认为｜
｜ ｜家电行业的低PEG状况将难以长期维持。综合来看，家电行业的整体 ｜
｜ ｜估值水平与A股市场的平均水平基本相当，这也印证了我们前期给予 ｜
｜ ｜家电行业的中性评级的判断。 ｜
｜ ｜ 07年、08/1Q家电各子行业之间的比较从营业收入增长角度分析 ｜
｜ ｜，07年增长最快的子行业均为白色家电，排名前三的分别为，空调同｜
｜ ｜比增长58.3%、冰箱同比增长39.2%、小家电同比增长21.8%，仅有彩 ｜
｜ ｜电行业出现了负增长，同比下降2.4%；08/1Q增长最快的子行业仍为 ｜
｜ ｜白色家电，排名前三的分别为，空调同比增长53.8%、小家电同比增 ｜
｜ ｜长47.9%、冰箱同比增长28.8%，彩电行业也取得了一定增长，增速为｜
｜ ｜7.9%，洗衣机和其他视听器材则首次出现下降，同比分别下降15.4% ｜
｜ ｜和10.9%，需要指出的是，洗衣机行业的龙头企业海尔电器（香港上 ｜
｜ ｜市公司）并未在A股上市，故上市公司的收入下滑不具备行业代表性 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 从净利润增长角度分析，07年多数子行业均取得了大幅增长，排｜
｜ ｜名前三的分别是，其他视听器材同比增长353%、洗衣机同比增长335%｜
｜ ｜、空调同比增长112%，彩电行业则实现了扭亏为盈，只有冰箱行业出｜
｜ ｜现了亏损。但需要指出的是，洗衣机行业中，小天鹅对利润增长的贡｜
｜ ｜献最大，净利润同比增长868%，但如果剔除其股权转让带来的投资收｜
｜ ｜益，净利润同比增长仅为259%，洗衣机行业的利润增速也将大打折扣｜
｜ ｜。08/1Q增速排名前三的分别为，彩电同比增长217%、小家电同比增 ｜
｜ ｜长202%、空调同比增长84%，其他视听器材则波动巨大，在07年出现 ｜
｜ ｜大幅增长后，一季度同比下降了123%。 ｜
｜ ｜ 从盈利能力角度分析，07年销售毛利率排名前三的子行业分别为｜
｜ ｜，小家电23.5%、洗衣机22.6%、空调18.6%，销售净利率排名前三的 ｜
｜ ｜分别为，洗衣机7.1%、其他视听器材5.8%、小家电3.6%；08/1Q毛利 ｜
｜ ｜率排名前三的分别为，洗衣机26.0%、小家电25.2%、空调20.0%，净 ｜
｜ ｜利率排名前三的分别为，洗衣机4.95%、空调2.86%、彩电2.39%。其 ｜
｜ ｜中彩电行业的盈利改善最为明显，净利率水平从06年的亏损到07年的｜
｜ ｜0.85%再到08/1Q的2.39%，我们认为，彩电行业的盈利改善主要得益 ｜
｜ ｜于近年来房地产行业的景气和彩电的升级换代，但判断行业拐点出现｜
｜ ｜则为时尚早。 ｜
｜ ｜ 从估值角度分析，07年静态PE最低的三个子行业分别为，洗衣机｜
｜ ｜22倍、其他视听器材32倍、空调33倍；08/1Q年静态PE最低的三个子 ｜
｜ ｜行业分别为，彩电22倍、空调28倍、洗衣机32倍。其中，彩电行业估｜
｜ ｜值水平下降最为明显，部分上市公司已经具备了一定投资价值。 ｜
｜ ｜ 家电行业相关上市公司分析 ｜
｜ ｜ 从营业收入增长角度分析，07年排名前五的分别为，同洲电子69｜
｜ ｜.7%、盾安环境62.6%、美的电器57.3%、华意压缩45.7%、格力电器44｜
｜ ｜.3%,其中同洲电子得益于国内有线电视网络的数字化平移工程，是唯｜
｜ ｜一收入大幅增长的黑电上市公司，其他四家则全部是白电上市公司；｜
｜ ｜08/1Q排名前五的分别为，盾安环境1,021%、美的电器74.6%、德豪润｜
｜ ｜达72.7%、同洲电子68.3%、格力电器52.8%，其中盾安环境是由于资 ｜
｜ ｜产注入带来的收入高增长，而美的电器、同洲电子、格力电器则保持｜
｜ ｜了07年的良好增长势头，08/1Q增速依然位居前列。 ｜
｜ ｜ 从净利润增长角度分析，07年排名前五的分别为，小天鹅A868% ｜
｜ ｜、德豪润达346%、盾安环境166%、美的电器123%、飞乐音响113%；08｜
｜ ｜/1Q排名前五的分别为，TCL集团2,645%、华意压缩352%、四川湖山39｜
｜ ｜3%、格力电器160%、小天鹅A118%。其中，TCL集团继07年扭亏为盈后｜
｜ ｜，08年一季度继续保持良好的增长势头；小天鹅A则是在07年和08/1Q｜
｜ ｜的增长排名中唯一均排入前五的公司，但由于07年公司获得了巨额的｜
｜ ｜股权转让收益，08年如果仅靠主业增长的话，净利润同比下滑将不可｜
｜ ｜避免。 ｜
｜ ｜ 从盈利能力角度分析，07年毛利率排名前五的分别为，华帝股份｜
｜ ｜29.8%、苏泊尔26.8%、同洲电子21.6%、佛山照明20.5%、深康佳A19.｜
｜ ｜4%；08/1Q毛利率排名前五的分别为，华帝股份32.0%、苏泊尔30.5% ｜
｜ ｜、青岛海尔24.0%%、小天鹅A22.6%、美菱电器20.2%。其中，同属小 ｜
｜ ｜家电行业的华帝股份和苏泊尔07年和08/1Q的毛利率均位居行业前两 ｜
｜ ｜位，这说明到目前为止小家电行业的竞争仍不十分激烈，短期内可能｜
｜ ｜存在投资机会。 ｜
｜ ｜ 从估值角度分析，07年静态PE最低的五家上市公司为，小天鹅A1｜
｜ ｜7倍、佛山照明18倍、ST科龙22倍、深圳华强22倍、海信电器24倍；0｜
｜ ｜8/1Q静态PE最低的五家上市公司为，TCL集团8倍、海信电器22倍、格｜
｜ ｜力电器23倍、青岛海尔26倍、苏泊尔34倍。其中，TCL集团08/1Q静态｜
｜ ｜PE虽仅为8倍，但由于其来自主营以外的收益占比仍然很大，故其低 ｜
｜ ｜估值的可持续性有待观察；海信电器是唯一一家在07年、08/1Q静态P｜
｜ ｜E排名均靠前的上市公司，值得投资者关注；另外，我们注意到，格 ｜
｜ ｜力电器和青岛海尔PE下降非常迅速，08年其业绩可能继续维持高速增｜
｜ ｜长，具有较高的投资价值。 ｜
｜ ｜ 行业增长可持续性有待观察维持中性评级 ｜
｜ ｜ 进入08年，家电行业将不得不面对通胀居高不下、国内房地产成｜
｜ ｜交量萎缩、美国次债危机导致的全球经济增速放缓等不利因素，考虑｜
｜ ｜到房地产成交量萎缩对家电行业销量的影响有一定滞后（预计住宅销｜
｜ ｜售完成到购买家电装修有1年左右的滞后期），08年家电行业销量仍 ｜
｜ ｜会比较乐观，但09年的销售压力将进一步加大。综合以上因素，我们｜
｜ ｜维持对家电行业的中性评级。 ｜
｜ ｜ 就子行业而言，空调类上市公司的各项盈利指标均位居家电行业｜
｜ ｜前列，而且格力电器、美的电器、青岛海尔等上市公司具备较强的市｜
｜ ｜场竞争力，其在与国际知名品牌竞争中并不处于下风，是我们重点推｜
｜ ｜荐的子行业，建议增持格力电器、美的电器、青岛海尔； ｜
｜ ｜ 小家电行业一直保持着较快增长速度和较高的利润水平，并具有｜
｜ ｜一定的市场竞争力，但目前的行业整体估值已经偏高，有一定投资风｜
｜ ｜险，建议关注行业龙头苏泊尔； ｜
｜ ｜ 彩电行业则得益于近年来房地产行情的火爆和CRT向平板电视过 ｜
｜ ｜渡带来的巨大消费需求，07年业绩出现了触底反弹，估值水平持续下｜
｜ ｜降，但国内彩电制造商处于弱势地位的行业格局未发生根本变化，故｜
｜ ｜长期来看前景仍不容乐观，但短期可能存在投资机会，建议增持同洲｜
｜ ｜电子、海信电器，关注深康佳A。 ｜
｜ ｜ 重点上市公司分析 ｜
｜ ｜ 美的电器（000527）"疯狂"扩张打造家电航母 ｜
｜ ｜ "美的"作为中国白色家电行业排名第二位的品牌，享有很高的知｜
｜ ｜名度，"美的"品牌也成为了品质和时尚的代名词，其无形资产价值在｜
｜ ｜公司的产品销售和市场拓展方面展现无遗。公司发展战略正从目前的｜
｜ ｜以家用空调占主导向空调、冰箱、洗衣机三驾马车并驾齐驱的业务结｜
｜ ｜构转变。我们认为，多业务发展模式可以有效提高公司对家电子行业｜
｜ ｜市场波动的抗击能力，并能最大程度的利用"美的"的品牌价值。 ｜
｜ ｜ 从盈利状况角度分析，公司07年/3Q毛利率为18.5%，与空调行业｜
｜ ｜的龙头格力电器、家电行业的龙头青岛海尔不相上下，销售净利率为｜
｜ ｜3.7%远高于格力电器的2.6%和青岛海尔的2.2%；从外延式增长角度分｜
｜ ｜析，公司通过收购一些资产质量平平的家电企业实现产能扩张，这种｜
｜ ｜扩张模式具有成本低、产能扩张迅速等优点，可以使公司在最短的时｜
｜ ｜间内占据新进入领域的制高点，预计08-10年公司销售收入的复合增 ｜
｜ ｜长率将在33%以上；从内生式增长角度分析，公司通过品牌输出、管 ｜
｜ ｜理输出等方式对被收购企业加以改造，一旦以低成本收购的企业实现｜
｜ ｜较好的盈利，将大幅增厚公司的盈利水平。 ｜
｜ ｜ 公司作为家电行业的龙头企业，具有很高的品牌知名度和很好的｜
｜ ｜市场发展前景，而且多业务发展模式将使公司业绩增长具有更可靠的｜
｜ ｜保障，理应享有较高的估值水平。即使采用较为保守的预测方式，既｜
｜ ｜09、10年实际税率采用12%、22%的高税率，08-10年公司净利润的复 ｜
｜ ｜合增长率也高达33%，按PEG1.0进行估值，08年的合理PE为33倍，目 ｜
｜ ｜标价39元（除权后25.7元），给予增持评级。 ｜
｜ ｜ 格力电器（000651）利润增长迅猛费用持续下降 ｜
｜ ｜ 我们预测，公司08、09、10年的净利润分别为16.36亿元、22.16｜
｜ ｜亿元、25.58亿元，对应EPS分别为1.96元、2.66元、3.06元。 ｜
｜ ｜ 公司作为国内空调行业的龙头企业，市场占有率高达32.5%，位 ｜
｜ ｜居行业第一，在与上下游企业就收付款方式、原材料和产品价格等问｜
｜ ｜题进行谈判时占据强势地位，理应享有较高的估值，但考虑到目前的｜
｜ ｜市场环境，我们认为公司08年的合理PE为25倍，目标价50元(除权后3｜
｜ ｜3.1元)，给予增持评级。另外，公司延续了06年的高分红高转增方案｜
｜ ｜，拟向全体股东每10股派息3.00元（含税），每10股转增5股。我们 ｜
｜ ｜认为，该方案将对公司股价构成正面影响。 ｜
｜ ｜ 青岛海尔（600690）家电龙头盈利能力持续提升 ｜
｜ ｜ 我们预测，公司08、09、10年的净利润分别为8.18亿元、10.17 ｜
｜ ｜亿元、12.09亿元，对应EPS分别为0.61元、0.76元、0.90元。需要指｜
｜ ｜出的是，以上预测未包含可能注入的洗衣机业务对利润增厚的影响。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ &nbs | |
