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☆百家争鸣☆ ◇港澳资讯000024 更新日期：2008-10-23◇ 灵通V4.0
【2008-10-23】
事件：2008年前三季度，招商地产(000024)实现营业收入19.1亿元，比上年同期减少13%，实现营业利润4.8亿元，比上年同期减少18.3%；实现净利润3.89亿元，与上年同期相比减少19.1%。
点评：第三季度公司完成房地产销售约16亿，上半年约15亿，公司前三季度累计完成销售约35亿，加上整体出售南京国际金融中心的17.5亿元，共约52.5亿元。虽然公司要想在今年年内完成100亿的销售目标已经不太现实，但相比去年全年26.3亿的销售额，公司今年的销售规模已经大幅扩张。
截至三季度末，公司的短期和长期借款规模合计为103亿元，比中报时略有下降，公司的有息负债率已经从中报时的41%下降至35％，且货币资金比中报时也增加了近5亿，公司在规模扩张的同时仍力保现金流稳健，前期公司资金状况不断恶化的趋势已经得到抑制。
另外，公司再融资80亿元的增发方案已获证监会审批通过，目前正在择机发行，若能顺利完成增发将进一步缓解公司的资金压力，从而降低负债规模，有利于降低财务风险，并将大幅降低财务费用，增加公司的盈利能力。
考虑到市场仍处于低谷、经济状况继续趋坏、政策滞后效应，故基于目前股价我们给予公司中性－A的投资评级，并建议投资者在股价向下波动较大时继续增持。
【出处】安信证券 【作者】陶学明
【2008-10-21】
前两天异常活跃的地产板块今天在有色、煤炭、农业等板块上涨的情况下，资金被分流，全天表现不振，主流品种纷纷回调，万科跌1.54%，报7.03元，中华企业(600675)跌2.25%，报6.05元，金地集团(600383)跌2%，报5.52元，招商地产(000024)跌2.32%，报13.48元。
地产板块回调一方是前期已积累有一定涨幅，有回调要求，另一方面是市场预期的央行降息并未出台，在美国已透露将有可能继续降息的情况下，中国在经济增速放缓的情况下，为了刺激将有可能进一步降息，这对地产板块来说是一大利好 ，可以降低还息压力。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-10-16】
地产股低开高走，再现强势。
龙头股的代表招商地产(000024)一马当先，从下跌6%的12.25元快速拉升，直线翻红，截止9：57，涨到13：34，涨幅1.85%，万科也从下跌4.5%的6.36元快速上涨，最高涨到6.64元，逼近翻红，昨天涨停的黑马中粮地产(000031)刊登股票交易异常波动公告,上午停牌一小时，和讯股票将继续跟踪。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-10-07】
异动原因：
房地产板块今天领涨，个股普遍表现良好，其中包括机构重仓的华发股份，地产板块成为大盘绝地反击的领头羊。
投资亮点：
（1）公司大股东在深圳地区拥有可观的土地资源，为公司发展提供了有力的支持；公司在珠三角区域、长三角区域和环渤海区域以及其他重点城市3＋X的跨区域发展战略布局在2007年得到进一步巩固。
（2）公司公用事业经营收益和投资性物业收益稳中有升，住宅销售和物业租赁相得益彰，而投资性物业以及公用事业收益均有助于公司增强抵御风险的能力。
（3）公司坚持可持续协调发展战略，在环境保护、绿色地产、节能技术等方面的研究和应用取得较大成果，获得"国际住协绿色建筑"的三个项奖项。
（4）公司不断完善以房地产开发业务为核心，坚持可持续发展的理念，研究投资性物业的有效经营管理方法，提高了投资性物业的收益水平。
风险提示：
近年来，政府运用行政、土地、税收、金融等多种手段加大对房地产行业的宏观调控，随着各项调控措施的陆续落实，住房投资、投机需求将得到进一步的抑制，房地产企业将面临供应增加和市场需求转淡的双重压力。
相关板块：
房地产
【出处】顶点财经 【作者】
【2008-09-26】
异动原因：
招商地产于2008年9月23日深圳证券交易所证券交易系统收盘后收到公司控股股东招商局蛇口工业区有限公司的通知，蛇口工业区之下属子公司通过深圳证券交易所二级市场增持了公司部分股份。蛇口工业区及其下属子公司承诺，在增持期间和法定期限内不减持其持有的公司股份。
投资亮点：
（1）公司大股东在深圳地区拥有可观的土地资源，为公司发展提供了有力的支持；公司在珠三角区域、长三角区域和环渤海区域以及其他重点城市3＋X的跨区域发展战略布局在去年得到进一步巩固。
（2）公司公用事业经营收益和投资性物业收益稳中有升，住宅销售和物业租赁相得益彰，而投资性物业以及公用事业收益均有助于公司增强抵御风险的能力。
（3）坚持可持续协调发展战略，在环境保护、绿色地产、节能技术等方面的研究和应用取得较大成果，获得"国际住协绿色建筑"的三个项奖项。
风险提示：
近年来，政府运用行政、土地、税收、金融等多种手段加大对房地产行业的宏观调控，随着各项调控措施的陆续落实，住房投资、投机需求将得到进一步的抑制，房地产企业将面临供应增加和市场需求转淡的双重压力。
相关板块：
地产
【出处】顶点财经 【作者】
【2008-09-12】
市场对公司最关心的问题是今年能否完成100亿元销售额，如果能实现上述目标，意味公司销售收入将同比增长约4倍。而08上半年，公司仅完成销售约20亿，在目前整体市场弱势运行背景下，公司是否有能力跑赢行业？
我们认为公司产品的竞争力体现在两个方面，一是成本优势，公司在售和即将销售楼盘共17个，其中在03－07年获得项目分别为4、5、3、1、4个，较低的土地成本使公司有更宽松的定价空间；二是公司产品线比较丰富，其中配套成熟和资源稀缺区域项目占有较高比例，有真实需求支撑。
我们对公司销售情况做了情景分析，如要完成100亿元销售目标，公司推盘项目的销售率要达到70%。由于销售价格和去化速度始终是一对矛盾，如果采取追求销售额而牺牲利润率方式定价，完成百亿元销售额并不困难，但这并非是最大化实现企业利润的方式。我们假设公司的定价策略是按照比目前市场价格略低5－10%开盘，销售率按50%的保守估计，则公司今年可完成70亿销售额。
预计公司08年每股收益1.08元，动态市盈率10.9倍。公司重估每股净资产20.7元，目前股价相比净资产产生43%折价，绝对价值已经明显低估，维持买入建议。
【出处】国金证券 【作者】曹旭特
【2008-09-04】
◆受结算进度影响，业绩同比下降48%
招商地产30日公布2008中报，营业收入每股收益0.207元，今年上半年归属于母公司的净利润2.19亿元，同比下降47.58%。开发业务收入7亿元，同比下降31%；物业出租业务收入增长39%，供水供电及物业管理业务则经营平稳。住宅开发业务结算收入同比下降31%的原因是上半年开发业务结算收入主要来自于深圳兰溪谷，其他则是部分尾盘的结算，而上半年有销售收入的北京公园1872等项目无法在上半年结算。
◆上半年销售略低于我们的预期，销售压力将向下半年递延：
上半年住宅开发业务销售回笼资金近17亿元，略低于我们此前预测的20亿元销售额，完成全年销售计划100亿元的17%。我们预计公司将适当调整推盘及销售策略，下半年新开盘面积将达到约70万平米。根据在售项目上半年销售进度情况判断，下半年预计可以实现约40万平米的住宅销售。
◆财务压力增加，但融资上能得到大股东的支持：
公司08年中期资产负债率65%，净负债权益比率96%，均同比提高4个百分点，借款增加25%，财务压力和财务风险进一步加大。但与此同时，公司在融资上得到了大股东的大力支持：从大股东处获得的委托贷款及外币贷款累计余额21亿元，占08年中期借款余额的比例为19%。
◆08年业绩增长得益于南京国际金融中心的销售：
公司近期与新加坡一房地产基金签订南京国际金融中心的销售协议，预计可于08年结算，将为公司增加营业收入17.5亿元，贡献毛利8.2亿元，预测08年归属母公司净利润同比增长35%。如果国际金融中心不销售，则08年净利润与07年基本持平。
◆盈利预测与投资建议
我们预测公司08-10年每股收益分别为1.24、1.12、1.51元，净利润分别增长35%、-9%、35%。受制于市场的调整，公司近两年业绩增长将承受一定压力。
我们评估公司每股NAV为19.13元，目前13.59元相对其有29%的折让。由于公司有较多的土地储备成本较低，且大部分项目所处位置较好，我们认为相对NAV29%的折让是在可以接受的范围，给予增持评级，6个月目标价15元。但考虑到未来房地产市场调整因素及09年可能的业绩下滑，我们提醒投资者注意股价波动的风险。
【出处】光大证券 【作者】
【2008-09-02】
50%的结算面积下降及期间费用提高88.17%导致净利润下降。公司净利润下降47.58%，原因在于，首先，尽管房地产项目毛利率提升15.57个百分点，但房地产项目销售结转面积受结算进度的影响下降约50%，导致结算收入下降31.32%；其次，07年10月以来市场的调整、07年的5次加息、信贷紧缩以及公司长短期借款同比增长85.35%等，导致公司期间费用同比增加88.17%，综合毛利率下降1.31个百分点；再次，07年中期曦城一期销售结转带来投资收益，而本期未结转，导致投资收益下降130.39%；最后，由于08年中期结算项目50%以上来自于深圳以外以及所得税税法的调整，导致公司实际所得税率提高13.31个百分点。
上半年销售增长较快，08年业绩增长有保障。尽管市场调整，依据08年中期房地产业务收入和预收账款状况，招商地产08年前6个月销售面积和销售金额均有60%以上的增长。从销售增速来看，招商地产在万科，保利地产和金地集团中居于前列。这与公司在项目销售方面加大管理力度不无关系。08年中期预收账款和主营业务收入之和较07年同期增长14.13%，占07年主营业务收入中的比重93.22%，另外考虑到10多个资源稀缺性项目将推盘和17.5亿元的富城中国100%股权转让款的确认，公司08年业绩增长仍有保障。
资金状况决定公司未来竞争优势。从中报数据来看，尽管货币资金为28.48亿元，但公司短期现金支付能力较同期有所下降，资金缺口约33.5亿元。另外，包括08年新增的两幅土地在内，公司未支付地价款约10元，因此静态来看，公司资金缺口约43亿。考虑到公司下半年推盘力度的加大，17.5亿元的富城中国100%股权转让款以及不超过4.5亿股的公开发行，公司资金状况不仅会有所改善，而且为其在市场调整中取得竞争优势打下基础。因此，下半年的销售状况和公开发行的状况对公司在调整中积蓄竞争优势的程度产生决定性的影响。
【出处】渤海证券 【作者】
【2008-07-23】
公司是深市地产龙头之一，也是集团三大核心产业之一的地产业旗舰公司。目前公司财务状况良好，负债水平没有上升。前期该股最大跌幅达80%，近日出现三连阳上扬，且短期均线趋于粘合，后市有望加速上攻。
【出处】新时代证券 【作者】黄鹏
【2008-08-16】
招商地产（000024）：本周上涨9.14%。公司80亿元的增发方案已获证监会通过，这将缓解公司上半年回笼资金较小带来的资金压力。广发证券预计今明两年公司营业总收入分别为78亿和122亿元；预计净利润分别为16亿和23亿元；每股收益分别为1.267元和1.847元。从目前房地产市场运行来看，短期之内行业出现明显改观的可能性较小。由于未来房地产市场的需求刚性及巨大数量，行业长期发展的前景不因短期出现调整而黯淡。基于市场未来的发展以及公司今后的业绩预测，给予公司“买入”的评级。
【出处】今日投资 【作者】
【2008-08-14】
异动原因：
招商地产于2008年7月31日收到中国证券监督管理委员会《关于核准招商局地产控股股份有限公司增发股票的批复》,核准公司公开增发股票不超过45,000万股,此批复自下发之日起6个月内有效。
投资亮点：
（1）土储优势:珠三角、长三角、环渤海及重庆、漳州等地区的"3+X"战略发展模式日益清晰。07年年报披露,报告期末，公司投资项目涉足城市12个。报告期内，先后在深圳、佛山、番禺、苏州、上海、重庆以及漳州取得14个项目共447.53万平米土地储备。07年年报披露预收款项1.8亿元,投资性房地产23.8亿元。
（2）获得"2007中国蓝筹地产"、"2007中国房地产上市公司综合实力TOP10"第四名和"2007沪深地产绩优股TOP10"第三名；公司继续入选深交所深圳100指数。
（3）深圳海运中心完整产权:06年12月购买海运中心主塔楼部分土地使用权26693平米;海运中心项目逐步成为未来西部港区的指挥中心、信息中心、协调中心、技术培训中心和服务中心，将成为深圳南山前海湾标志性物业、公司品牌宣传的又一亮点。海运中心投入运营后，成为公司出租物业的重要组成部分。
风险提示：
国家宏观政策；银行信贷政策等。
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地产
【出处】顶点财经 【作者】
【2008-08-13】
兴业证券8月13日发布投资报告，维持招商地产（000024.SZ）"推荐"评级。
招商地产（000024.SZ）上半年上海项目销售成绩很好，9 月份开始将有新房源推出，估计去化速度将明显减缓。伊云郡二期连排和叠加别墅共103 套，6 月19 日开盘，到目前为止售出70%,价格分别在16000-19000 元、12000元每平米，近期基本上每周还有成交，伊云郡项目06 年开始销售，目前小区环境已经比较成熟，因此销售进度明显好于周边的中大.九如堂等同质楼盘。由于海德花园的产品类型在区域内相对稀缺，因此去化速度较快，在4、5 月份开盘的公寓和叠加别墅房源目前已经售完，价格分别在9000、12000-15000 元每平米。
兴业证券表示，上海公司年内还将继续推出海德花园的后续房源以及南桥项目和雍华府项目。海德花园预计9 月份推出部分叠加别墅，在11 月推出32 套独栋，目前诚意客户积累了10-15 个；南桥项目和雍华府项目预计在年底上市，推出预售面积6-7 万平方米。由于上海楼市在6 月份后急转直下，预计公司目前下半年楼盘的去化速度将明显放缓。不过由于上半年打下良好基础，今明两年的结算收入问题不大。
兴业证券认为，公司目前的土地市场已经接近低点，近期也在上海和杭州考察项目，不过由于公司在上海土地储备还比较充足，因此还没有很紧迫的购地压力。
兴业证券预计，公司08-10 年EPS 分别为1.10 元、1.79 元和2.30 元，NAV 为22.76 元，维持"推荐"评级。
【出处】兴业证券 【作者】
【2008-07-22】
公司上半年销售计划基本完成，全年销售目标较大
公司上半年推盘占全年的21%，销售额也基本完成全年目标的20%达20亿，下半年销售目标较大，结算基本上在明后年。
公司发展步伐较为稳健，预计08年增长小于30%，09年较为乐观。
招商地产是以开发中高档住宅和经营物业为主的房地产开发公司。公司受招商局大股东稳健作风的影响较大。公司近三年的净利润为5亿、6亿和12亿，开发和销售业务的复合增长率达到23%，07年底可租面积55万平米，出租率达到95%，出租和水电每年为公司提供稳定的现金量，提高了公司抵御风险的能力。由于公司07年预售款较少，今年销售面积大部门结算在明年，预计08年增长小于30%，09年在50%左右。
增发过程进行中
公司本月8号已经将反馈资料上报证监会，预计拿到批文后实施增发。按原定计划，大股东至少认购80亿增发规模中的26亿，如果有必要，大股东将会增大认购比例。此次增发将有利于公司降低负债比例。
投资建议：
未来六个月内，维持"跑赢大市"；目标价格：23元/股预计公司08、09年EPS为1.13元和1.7元，NAV为23元，维持"跑赢大市"评级。
【出处】上海证券 【作者】
【2008-07-22】
周一大盘放量突破5日、10日、20日、30日四根短期均线，技术上表现出强势，表明在政策面强调稳定的背景下，市场信心开始恢复。周一晚间，证监会宣布"大小非"解禁信息须每月上旬定期在中国证券登记结算公司网站进行披露，对于此一实质利好，周二大盘并未延续反弹格局，整日维持窄幅缩量震荡整理，技术上，在持续两日放量反弹基础上，大盘面临短线技术整理，经过蓄势整理后预计大盘将持续反弹。通过观察发现，大盘每一次集中反弹，地产和金融股都因权重较大和超跌严重而成为引领反攻的主力，即若缺乏地产、金融股的配合，大盘反弹不可能持续。因此，在选股策略上，可关注那些因累计跌幅较大跌无可跌，且具备良好业绩预期的个股，如招商地产(000024)。
招商地产(000024)是地产行业龙头之一，也是中国最早的房地产公司之一，是招商局集团三大核心产业之一的地产业旗舰公司。7月1日，在经过了4个多月的排队等待之后，证监会发审委终于通过招商地产的增发A股事宜，募集资金不超过80亿元。募集资金用于收购公司控股股东招商局蛇口工业区有限公司拥有的6宗土地使用权及投资公司的房地产开发项目共14个。在目前地产公司“现金为王”的前提下，80亿元规模的募集资金将为招商地产房地产业务的发展奠定坚实的资金基础。在6月17日光大证券举行的房地产行业投资会议上，招商地产财务总监黄培坤也在会上表示公司财务状况良好，负债水平没有上升，资金链稳健。
公司目前在12个城市拥有46个项目，权益土地储备面积约820万平米，其中深圳、除深圳外的珠三角地区、长三角分别占约1/4。公司大部分土地储备均位于及经济发达城市，且成本较低。公司控股子公司漳州招商房地产有限公司最近竞得漳州开发区一地块的使用权。该地块位于漳州开发区二区，北临规划南太武高尔夫球场、东临规划8 号路及卓岐海域。地块面积38382.4 平方米，土地价格为8100万元，该土地用途为商住。针对逆市拿地的原因，招商地产董事总经理表示，目前公司的现金流保持较好的情况，在宏观调控背景下，有更多机会去拿地，这也是考验一个公司的能力。公司希望借此进一步提高竞争力，下半年将力争扩大土地储备。
公司2008年计划销售100亿，上半年推盘面积占全年的21%，三四季度分别占33%和46%。上半年、三季度和四季度计划销售额分别占全年的20%、39%和41%。上半年销售额接近20亿，基本完成计划。公司下半年主要销售项目包括海月华庭、曦城、兰溪谷、公园1872、金山谷花园等。其中海月华庭目前认购人数较多，预计销售形势将相对较好。随着未来深港跨海大桥、至蛇口地铁、香港迪斯尼乐园、以及正在规划中的蛇口花园城商业中心和海上世界片区建成，公司在房地产领域投资将有望取得丰硕回报。因公司房产项目主要结算期集中在下半年，也是一季度业绩出现下滑的主要原因，因此，下半年业绩有望出现大幅的提升。
该股自调整以来，最大跌幅达80%，当前股价不足四分之一，超跌或引发报复性反弹。技术上，该股7月初底部曾七连阳，随大盘二次探底后，当前是三连阳，且短期均线趋于粘合，周二全日维持横盘整理，短线蓄势后有望加速上攻。
【出处】新时代证券 【作者】
【2008-07-11】
公司2008年计划销售100亿，上半年推盘面积占全年的21%，三四季度分别占33%和46%。上半年、三季度和四季度计划销售额分别占全年的20%、39%和41%。上半年销售额接近20亿，基本完成计划。公司下半年主要销售项目包括海月华庭、曦城、兰溪谷、公园1872、金山谷花园等。其中海月华庭目前认购人数较多，预计销售形势将相对较好。针对销售进度较差的楼盘，如兰溪谷等，公司聘请了中原地产等专业中介机构加强销售力度，同时也在考虑在价格上进行一些调整。我们认为公司完成全年销售计划困难较大，80亿是一个较为合理的预期。由于07年已售未结款较少，08年销售项目大部分不具备结算条件，因此公司业绩在09年将有较大的增长。
公司目前在12个城市拥有46个项目，权益土地储备面积约820万平米，其中深圳、除深圳外的珠三角地区、长三角分别占约1/4。公司大部分土地储备均位于及经济发达城市，且成本较低。但公司土地储备开发进度较慢，预计08、09年结算面积约为30万平米和60万平米，公司NAV为23.83元。
增发安排：公司8号已经将反馈材料上报到证监会，预计拿到增发批文还需要1个月左右的时间，计划在拿到批文之后就实施增发。大股东将至少认购80亿增发规模中的26亿，如果市场状况不好，大股东将会进一步提高认购的比例。
未考虑增发摊薄，预计公司08、09年EPS为1.10元和1.79元，NAV为23.83元，维持"推荐"评级。
【出处】兴业证券 【作者】
【2008-07-02】
长江证券7月1日发布投资报告，针对招商地产(000024)增发过会，维持该股"谨慎推荐"评级。
本次招商地产增发过会速度普遍超过市场预期，但符合长江证券前段时间对监管部门政策走向的判断。本次增发无论从项目质量还是规模大小都是招商地产公司新的突破。在并不景气的市场环境下，如果增发能够最终成功发行，将给招商地产带来新的发展机遇。
由于目前市场氛围较差，招商地产发行速度可能相对较慢。进入到2季度以来，房地产企业尚无一家增发融资成功案例，市场对地产企业信心降落到历史低点。招商地产也是大型房地产企业增发融资第一例，有市场试金石的味道。
长江证券在公司一季报点评中指出，市场应降低对招商地产的整体预期。而2季度公司销售情况让人眼前一亮，北京、上海、南京、深圳等多个项目销售都强于周边市场情况，特别是上海项目将在本年度结算，良好销售也为今年业绩的确定性贡献不少。今年公司新增项目质量相对不错，北京和上海两个重点区域都有斩获，并且取得的土地成本相对低廉。
随着销售进程过半，长江证券表示可能会在中报之后调整盈利预测，幅度在5％到15％之间；虽然招商地产周转速度和资产注入进程总是低于市场预期，但目前股价已经远远低于其RNAV价值，维持"谨慎推荐"评级。
【出处】长江证券 【作者】
【2008-07-06】
招商地产（000024）：目前公司房地产业务主要集中在蛇口及附近地区，随着未来深港跨海大桥、至蛇口地铁、香港迪斯尼乐园、以及正在规划中的蛇口花园城商业中心和海上世界片区建成，公司在房地产领域投资将有望取得丰硕回报。二级市场上，该股近期股价横盘振荡整理，后市上涨有机会，可关注。
【出处】港澳资讯
【2008-04-21】
跌到何时方是休？招商地产(000024)这个曾经的地产巨无霸，昔日的百元贵族，现如今已经沦落到了“20元俱乐部”。今天大盘的强烈反弹，并没有刺激该股股价的上扬，自己却卑劣的走出一份下跌中继的行情。截止11.08分，该股报收于28.元，跌幅4.71%,又创新低。
公司2007年度股东大会审议通过了公开增发A股股票的议案，由于众多看空的机构投资者纷纷出逃，股价还有下跌的空间。技术上看，该股的这波下跌，属于C浪5小浪下跌，虽然技术指标属于超卖，但由于底部还没有探明，尚未出现反转信号，建议投资者谨慎观望。
【出处】中国证券网 【作者】
【2008-04-16】
虽然大市回升，但昨日沪深两市的地产股整体仍旧处于"积极"下跌中，其中招商地产(000024.SZ)更因为一季度净利暴跌42%，股价暴跌至停板，直至尾盘才开板，但仍重挫7.39%。
不过，东方证券研究所认为，招商地产的实际销售情况正常，全年业绩增长无虞。
调研情况：由于公司大量预售款没有在一季度结算，因此一季度业绩低于预期。如果考虑公司有7.345亿的预售款，同时营业收入5.629亿，公司实际已实现的营业收入约为13亿元，比去年同期的9.8亿增长了32.6%，扣除去年的1.73亿预收款，公司1季度实际销售收入约为11.25亿元。
公司1季度净利润低于预期还因为公司进行的远期外汇交易由于人民币升值而产生了账面公允价值变动损失约7653万元。而该项仅是当期账面损失，并非实际亏损。截至07年底，公司有5000万美元的外币借款，公司所进行的远期外汇交易实际锁定了汇率风险，汇率变动并不会影响公司全年的业绩。
评级：东方证券研究所预计，公司08年EPS2.4元，09年EPS3.8元。如果考虑公司08年可能转让南京国际金融中心项目，则公司08年EPS将可能达到2.6元。其维持招商地产的"买入"评级，目标价78元，对应08年30倍PE，09年20倍PE。
【出处】东方证券 【作者】
【2008-04-15】
招商地产今日公布一季报，公司主营业务收入同比增长47%，主营业务利润为2.17亿，同比增长87%，净利润为3696万，同比减少42%，每股收益为0.04元。公司主营业务大幅上升的情况下，净利润却大幅下降，主要来自于公司下属公司贷款套期保值业务产生了账面7000万左右的浮亏。
兰溪谷销售对公司上半年业绩影响非常明显，受制于较为低迷的销售，我们认为公司2季度业绩不会出现大幅的增长。从近期的数据跟踪来看，1-3月份，兰溪谷的销售为18套，按户均200平米计算，约3600平米左右。我们对深圳市场的调整时间判断至少在1年左右，因此，上半年销售的低迷将会拖累公司1季报和中报的业绩。
在不考虑资产注入的情况下，假设兰溪谷销售4万和8万的情况下，公司08年的EPS在1.82-2.33元，公司RNAV为33.14元。我们认为，目前，伴随着深圳市场的放量下跌，市场的风险已经逐步减少，未来3个月，深圳市场可能会处于底部盘整阶段，成交量将逐步上升。我们预测深圳市场的最快回暖时间是下半年，慢则需要等到今年年底至明年年初。由于市场的整体风险基本释放，而招商的业绩弹性相对较大，股价已经基本接近公司的RANV，我们给予增持评级，按照08年25倍的PE和1.5倍的RANV，公司的目标价为49-58元。
【出处】招商证券 【作者】
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