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☆百家争鸣☆ ◇港澳资讯000022 更新日期：2008-09-17◇ 灵通V4.0
【2008-09-17】
●集装箱吞吐量下降
8 月，公司赤湾港区、妈湾港区完成集装箱吞吐量57.0万TEU，同比减少2.2%，其中赤湾港区完成集装箱吞吐量39.5 万TEU，同比减少1.3%。这是公司集装箱吞吐量同比第二次出现下降，上次下降出现在今年2 月份。公司2 月份集装箱吞吐量同比下降主要是受到雪灾影响，8 月同比再次下降，主要因为：1、广东省外贸进出口增速下降；2、基数高，去年8 月是公司集装箱吞吐量最高的一个月；3、珠三角地区集装箱码头竞争激烈，大铲湾等集装箱码头的分流影响开始显现。深圳市大铲湾集装箱码头项目自去年底开始试运行，集装箱吞吐量逐月提高，上半年占深圳港集装箱吞吐量比重不足0.1%，8 月份已达到0.5%。
●码头改造计划可能受挫
公司正在东莞麻涌港区建设四个5 万吨级散杂货泊位。公司曾表示，麻涌港区投产后，将逐步将现有赤湾港区的散杂货业务转移到麻涌港区，同时将赤湾港区散杂货泊位全部改造为集装箱泊位。鉴于深圳港集装箱吞吐量增速下滑，同时珠三角地区集装箱码头面临过剩压力，集装箱泊位获利能力下降。我们认为公司可能取消或推迟原有改造计划，而码头改造项目获得政府批准的难度加大。由于码头改造计划的不确定性加大，我们将公司2009 年和2010 年集装箱吞吐量平均增速由8%下调至2%。
●散杂货吞吐量增长34.2%
8 月，公司完成散杂货吞吐量74.6 万吨，同比增长34.2%，去年吞吐量基数低是今年高增长的主要原因。1至8 月，公司散杂货吞吐量累计完成526 万吨，同比增长11.3%，略低于全国平均水准。公司麻涌港区一期两个泊位将于2009 年上半年投产，能否获得充足的散杂货货源将是公司未来业绩增长的关键。
●公司评价与投资建议
由于码头改造计划的不确定性加大，我们将公司2009年和2010 年集装箱吞吐量平均增速由8%下调至2%，相对应，我们将公司2009-10 年EPS 由1.11 元和1.21元，下调至1.05 和1.11 元。我们根据折价现金流法计算出的净资产价值为每股12.45 元，将公司评级由「增持」下调至「持有」。
【出处】凯基证券 【作者】
【2008-09-09】
事件：深赤湾（000022）公告了8月份经营数据。公司完成货物吞吐量614.2万吨，比去年同期增长12.9％。
点评：8月份，赤湾港区、妈湾港区完成集装箱吞吐量57.0万TEU，比去年同期减少2.2%，其中赤湾港区完成集装箱吞吐量39.5万TEU，比去年同期减少1.3%；散杂货吞吐量完成74.6万吨，比去年同期增长34.2%。
集装箱增速延续下跌趋势，8月份首次出现-2.2%的负增长。1-8月累计实现吞吐量417.6万TEU，比去年同期增长7.1%，增幅低于上半年。其中赤湾港区完成集装箱吞吐量296.3万TEU，同比增长6.3%，妈湾港区完成吞吐量121.4万TEU，同比增长9.5%。显示美国次债、我国出口放缓以及珠三角经济对港口的不确定性影响仍然存在，公司的集装箱业务仍将面临较大的压力。
公司散杂货吞吐量出现大幅度增长，同比增长34.2%，环比增长17%，连续两个月环比增长。1-8月份散杂货吞吐量累计完成526.0万吨，同比增长11.3%。截至8月末，共有60条国际集装箱班轮航线挂靠，比上月减少一条。
【出处】渤海证券 【作者】齐艳莉
【2008-09-08】
公司是深圳最主要的港口企业之一，历年业绩优良。公司非常注重维护投资者利益，上市14年来没有进行过一次再融资，同时保持了连续10多年高比例现金分红。半年报每股收益0.513元，动态市盈率不高，可逢低关注。此外公司B股价格更低，分红收益率逾7％，值得逢低参与。
【出处】海通证券 【作者】
【2008-09-02】
深赤湾港区集装箱吞吐量增速表现良好。上半年赤湾港区完成集装箱吞吐量216.5万TEU，同比增长7.0%；这一增速既高于去年中期0%的增速，也高于去年全年2%的增速。在前期的调研简报中我们已指出，在集装箱港口整体趋势向下的情况下公司表现相对超预期，主要是基于公司航线分布相对平均，受美线下滑影响相对较小，这部分构成了公司的比较优势。
平均装卸费率呈现下降态势。报告期内公司装卸收入增速为5.6%，低于赤湾港区7.0%的集装箱吞吐量增速，也低于12.2%的散杂货吞吐量增速，由此可见平均装卸费率呈下降趋势。我们认为这其中的主要原因是集装箱吞吐量的增量大部分来源于中转箱量，由于中转箱收费水平较低进而拉低了平均费率。事实上，在铜鼓航道开通后，一艘大型集装箱船可以节约原先绕行香港所需花费的30000美元左右的引水费用，因此公司真实的装卸费率是存在价格优势的，实际下降的可能性基本不大。
成本控制略超预期。我们简单测算，在剔除折旧因素后，公司货物吞吐量单位变动成本与去年同期基本保持一致，低于我们原先5%左右的涨幅预期。在原材料、人工成本不断上涨的通胀背景下，公司整体毛利率同比提升0.7个百分点，是报告期内的另一大亮点。
【出处】天相投资 【作者】
【2008-08-12】
公司港口装卸业务占公司主营收入90%以上，也是深圳西部港区最主要的集装箱码头运营商之一。根据全国沿海港口布局规划，深圳港是珠三角港口群中枢纽港之一，是集装箱、石油、粮食和客运运输系统的重要组成部分，珠三角是我国当前经济发展最活跃的区域之一，这些都为公司提供了良好的发展机遇。公司正在通过收购兼并来壮大公司主业，不断提升公司竞争能力。公司2007年股利分配为每10股派发现金红利6.78元（含税），股利支付率达到了66%。
公司所具有的价值型投资潜质，持久的盈利和竞争力，在大盘深幅下调的市道中，是其他题材类个股无法比拟的优势。二级市场上，该股走势相对大盘坚挺，持续的高现金分红政策使得该股投资者的严重惜售，也封杀了该股下跌空间。周二更走出一阳吞四阴的型态，股价站在五日和十日平均线上，若后市大盘企稳，该股应有上佳表现，稳健的投资者可适当逢低关注。
【出处】金证顾问 【作者】
【2008-06-11】
1.1-5月集装箱吞吐量增速略超预期，与航线、箱量分布均匀密切相关
08年1-5月，赤湾港区完成集装箱吞吐量181.0万TEU，同比增长7.5%。这一增速既高于去年同期0.9%的增速，也高于去年全年2.0%的增速。在次贷阴影笼罩、人民币升值加速导致集装箱出口增速趋缓以及自身泊位资源未有明显扩张的背景下，这样的增速是略超预期的。事实上，公司抗周期风险的体现与所属泊位挂靠航线、箱量分布均匀密切相关。公司资料显示，2007年公司挂靠的集装箱班轮航线分布中，美线占比30%，欧地线占比31%，亚线占比28%；箱量分布中，美线占比26%，欧地线占比38%，亚线占比13%。由于本轮集装箱贸易增速放缓的主要源头是美线，因此公司受到的负面影响相对有限。
2.集装箱单箱费率逐年小幅提升的趋势仍将延续
简单测算，公司06年集装箱平均装卸费率为350元/TEU左右，07年小幅提升至359元/TEU。相比单箱成本10%以上的增速，费率提升幅度是较小的。这一点与公司中转箱比重较高有关。07年公司中转箱比重达到50%左右，由于中转箱装卸费率水平较低，整体上拉低了平均费率。
公司目前泊位资源已相对饱和，未来是否会出于对竞争加剧的担忧而维持或调低费率呢？我们认为不会。一方面，从收费水平看，公司现行的装卸费率约是香港的一半，比东部港区的盐田港低20%-30%，但事实上如果考虑经过香港的费用、额外的引水费用等相关支出，真实的装卸费率差距不大。不过随着08年铜鼓航道的贯通，通行船舶不必再绕道香港，免去相应的收费后实际费率已相对较低；另一方面，近期集装箱业务增速趋缓使得周边港口泊位投放计划或有所推迟，公司竞争压力相对减缓，低价揽货的可能也大大降低。
整体上看，伴随原材料、人工成本的不断上涨，公司集装箱单箱费率逐年小幅提升的趋势仍将延续。
3. 散杂货业务向麻涌港区搬迁负面影响有限
根据公司现有业务规划，赤湾港区1-7#码头散杂货业务将在09年搬迁至东莞麻涌港区。由于公司散杂货 业务传统的经济腹地就在东莞、深圳西部区域，预计搬迁后客户资源不仅流失有限，还增加了广州等相关区 域的业务拓展空间。当然，搬迁过程可能会带来短期的负面影响，不过公司表示将与老客户进行充分沟通， 因此我们认为该影响相对有限。
4.赤湾港区改造计划为公司集装箱业务短期增长打开空间
现有散杂货业务搬迁为后续集装箱业务开展腾出了空间。公司计划于08-12年共投资16亿元，对内港池
1-7#泊位进行改造，以适应小型船舶装卸；同时对9-10#、13#突堤泊位进行改造，以适应大型船舶装卸。预 计全部改造完成后，赤湾港区将新增210万TEU/年的吞吐能力，占赤湾港区目前设计吞吐能力的50%左右，为 公司集装箱业务短期增长打开空间。
5.长期看，如何实现对外扩张仍是市场关注的核心，未来评级的提升有赖于此
目前，公司赤湾港区吞吐量基本饱和，妈湾港区吞吐量也将逐渐饱和，如何实现对外扩张，提升盈利水平，一直是市场关注的核心。顺利投资麻涌港区后，青岛四方港区投资计划搁浅已充分体现了多方利益割据下异地扩张的艰难，因此想要真正实现扩张，仍需长时间的准备并等待机遇的来临。当然，如果扩张能够顺 利实现，成功突破资源瓶颈，公司的投资价值将得到明显的提升。
盈利预测与投资评级
在不考虑对外扩张的前提下，我们预计公司08-10年EPS分别为1.09元、1.06元和1.10元。目前公司股价对 应的08年动态PE13倍左右，在港口行业上市公司中估值最低。虽然从现状看公司业绩成长性不足，但考虑到 港口公司现金流充沛、目前估值水平相对较低以及未来成功实现扩张的可能性，我们维持对公司的"增持" 评级。
风险提示
1）如果全球宏观经济进一步恶化，集装箱港口行业业务量增速存在不达预期的可能；2）政策风险、自 然灾害等不可抗因素带来的风险；3）散杂货业务搬迁后，未来其吞吐量情况、盈利水平有可能低于我们的预 期；4）赤湾港区改造项目进度存在不达预期的可能。
【出处】天相投顾 【作者】张辉 张勋
【2008-08-13】
公司港口装卸业务占公司主营收入90%以上，也是深圳西部港区最主要的集装箱码头运营商之一。技术上看，周二该股走出一阳吞四阴形态，股价站在5日和10日均线上方，若大盘企稳，该股应有上佳表现，可适当关注。
【出处】金证顾问 【作者】
【2008-06-20】
1、公司所得税率将由过去的15%逐步过渡到25%，1季度由于部分泊位仍处于免税期，因此实际税率较低；珠三角外贸增速放缓背景下，公司箱量增长平缓。预计08和09年EPS分别为1.03元、1.05元。
2、目前股价对应2008年PE为13.7倍，仅为行业均值的60%左右，这与经营业绩增长乏力有关。公司过去十余年均保持了60%左右的派现比例，可作为长期稳定收益类的选择。我们认为公司治理结构优良，在过往有着良好表现，综合考虑，给予"中性A"评级。
【出处】招商证券 【作者】
【2008-08-07】
齐鲁证券8月7日发布投资报告，针对深赤湾A（000022.SZ）今日公布七月生产数据，维持该股"谨慎推荐"评级。
公告显示，2008年7月公司完成货物吞吐量585.6万吨，同比增长12.6%，赤湾港区和妈湾港区完成集装箱吞吐量56.1万TEU，同比增长6.5%，其中赤湾港区完成集装箱吞吐量40.2万TEU，同比增长8.6%，散杂货吞吐量完成64万吨，同比减少11%。2008年1-7月完成货物吞吐量3770.6万吨，同比增长12.6%，赤湾港区和妈湾港区完成集装箱吞吐量360.6万TEU，同比增长8.7%，赤湾港区累计完成集装箱吞吐量256.7万TEU，同比增长7.2%，散杂货吞吐量累计完成451.4万吨，同比增长8.2%。截至7月末，共有61条国际班轮航线靠挂。
齐鲁证券表示，公司在经历几年前的高速增长后，从2004年开始进入温和增长，增速明显放缓，其中广州南沙港的崛起对深圳港集装箱吞吐量的分流作用相当明显，此外深圳大铲湾的兴建对赤湾和盐田港的未来也构成分流竞争。从其7月份生产数据分析，尽管增速继续放缓，但仍保持了一位数的增长势头，公司信息披露较为充分，很注重分红回报，分红率持续保持在60-65%的高水平。同时公司也有意对外扩张，积极寻求合作项目。
综合分析，公司具有价值型投资潜质，具有持久的盈利和竞争力，齐鲁证券维持该股"谨慎推荐"评级。
【出处】齐鲁证券 【作者】
【2008-04-12】
公司10日公布2007年度报告，全年实现营业收入增长2.82%；实现净利润6.63亿元，增长5.91%；对应每股收益1.030元，略高于我们此前预测的1.003元。
能力瓶颈问题凸显，内生性增长空间有限。2007年公司完成集装箱吞吐量600.3万TEU，同比增长14.1%。其中控股的赤湾港区实现吞吐量仅增长2%，产能已基本饱和。受国际散杂货运价大幅上涨以及国内化肥产能扩张、产量增长等因素的影响，公司散杂货主要货种化肥吞吐量明显下滑，直接导致公司散杂货吞吐量同比下降6.1%。由于赤湾港区散杂货泊位改造成集装箱泊位的工程最快也要到2009年才能有一个泊位投入运行，因此短期内赤湾港区的能力饱和问题难以得到有效解决，增长空间有限。
投资收益受益妈湾港区产能释放而大幅增长，为公司带来投资收益119.49百万，同比大增49%，是公司2007年度最大的亮点。
高现金分红政策持续。公司2007年股利分配计划为每10股派发现金红利6.78元（含税），股利支付率达到了66%，股息率为3.98%。股利分配预案延续了公司近几年的高现金分红政策。
新税法带来负面影响。公司原来所得税率为15%，随着新税法的实施，公司未来五年名义所得税率将分别为18%、20%、22%、24%和25%。鉴于所得税率的提高和箱量增长乏力，我们小幅下调了未来三年的盈利预测，预计2008、2009和2010年的每股收益为1.037元、1.070元和1.051元。
对于公司的未来，我们仍然认为从控制深圳整个西部港区以实现规模化经营，以更好和大铲湾港区和盐田港区竞争的需要出发，招商局国际有动力对赤湾港区实施整合。而且从红筹股回归的角度来看，如果招商局国际想要实现 A 股回归，就必须解决与深赤湾的同业竞争问题，必然需要对公司进行整合。整合预期是公司未来最大的希望所在，也是公司股价最大的驱动因素。
公司目前2008年动态市盈率17倍不到，是最便宜的港口股，估值低，并且公司较高的股息率对追求稳定的投资者来说，安全边际较高。我们维持"买入"建议。
【出处】国金证券 【作者】周战海
【2008-04-11】
2007年公司实现营业收入20.04亿元，比去年同期增长2.82%；实现净利润（归属于上市公司股东）6.64亿元，比去年同期增长5.91%；实现每股收益1.03元，完成我们此前预测07年全年1.054元/股的97.73%，业绩基本符合预期。
2007年，公司在深圳集装箱业务和散杂货业务市场均保持稳定的市场占有率，分别为28.5%和20%，公司总吞吐量占深圳港吞吐量的29.6%。如果不考虑外购码头项目，08年公司的业绩增长主要靠赤湾港区现有集装箱泊位内部挖潜以及妈湾港区装卸量增长所带来的投资收益。
考虑到美国次级债可能会引致全球经济放缓，我们略微调低公司的盈利预期，即由此前08年和09年的1.112元/股和1.150元/股下调到1.048元/股和1.072元/股。4月10日公司股票收盘价为17.98元/股，对应的08年和09年动态市盈率分别为17.1倍和16.7倍，考虑到公司业绩稳定性所带来的安全边际（分红收益率略低于一年期定期存款利率）以及2010年新码头投产对公司业绩的增厚和大股东招商局整合西部码头的预期，我们维持"增持"的投资评级。
公司的主要风险是受国际贸易影响导致业务量下滑。
【出处】西南证券 【作者】
【2008-03-12】
●青岛投资夭折后的能力挖潜。青岛四方港区投资夭折之后，为解决公司发展的能力瓶颈问题，公司对现有的泊位进行了挖潜改造。公司计划投资16亿元从事以下两项挖潜改造工程：1）对现有的9号-13号集装箱泊位进行改改造扩建，2）伴随者东光麻涌散杂货泊位的建成，将现有的1号-7号散杂货泊位改造成集装箱泊位。管理层预计，在2012年改造工程完成之际，公司将新增集装箱吞吐能力210万TEU，相当于2007年吞吐量的35%。
●现有资产2008年上半年运营前景不佳。2008年2月份，公司集装箱吞吐量同比下降7.7%至44.1万TEU，增速较1月份的16.2%明显放缓。2008年前两个月，公司集装箱吞吐量同比增长4.3%至100.2万TEU。展望2008年全年，美国次债对港口的影响将从3、4月份开始显现，预计上半年公司的集装箱业务仍将面临较大的压力。
●费率具有结构性上升潜力。目前公司50%集装箱吞吐量属于中转箱，造成公司实现费率（约400元/箱）远低于盐田港（约670元/箱）。随着能力瓶颈的逐步体现，深赤湾将着力减少中转箱量的比重，实现费率的结构性提升。然而，箱量结构的改善是一个渐进且长期的过程，预计短期内公司的实现费率仍将保持稳定。
●维持A股"中性"投资评级。公司的挖潜改造工程提升的吞吐能力仅现有能力的35％，且全面见效要到2012年以后；另外费率短期亦难以明显提升。公司成长性难以有根本改变。因此，尽管公司估值处于A股港口的低端，有一定的安全边际，但在外延式增长预期落空，内生性增长不足的情况下，公司股价缺乏明显催化剂，维持A股"中性"投资评级。
（中金公司）
【出处】中金公司 【作者】
【2008-02-05】
周一大盘出现罕见光头光脚长阳，盘中个股出现普涨行情，预计经过周一大幅反弹后，短线盘面行情将出现分化。当前我国贸易额持续多年高速增长，而在人民币持续快速升值中，将对港口类上市公司构成支持。深赤湾A(000022)目前动态市盈率不高，显著低于市场平均水平，短线反弹有望延续。
自2002年以来，我国对外贸易增长速度连续6年保持在20%以上，这为港口运输业带来发展机遇。根据全国沿海港口布局规划，深圳港是珠三角港口群中枢纽港之一，是集装箱、石油、粮食和客运运输系统的重要组成部分，珠三角是我国当前经济发展最活跃的区域之一，这些都为公司提供了良好的发展机遇。前期该股持续大幅调整，周一放量上攻，表明该股报复性反弹已经展开，建议积极关注。（新时代证券 黄鹏）
【出处】新时代证券 【作者】黄鹏
【2008-01-16】
近期人民币升值不断创出新高，在此背景下，为股市保持持续活跃提供了有利环境，而为了在一定程度上控制风险，建议寻找具有较高安全边际的品种，操作上可关注深赤湾A(000022)，公司受益于我国贸易额持续多年的高速增长，当前市盈率不高，显著低于市场平均水平。
外贸高增长 港口业潜力巨大
根据相关部门发布的消息，2007年我国年度外贸进出口总值首次超过2万亿美元，另据海关统计，自2002年以来，我国对外贸易增长速度连续6年保持在20%以上，进出口规模翻了两番，外贸持续高速增长，为港口运输业带来发展机遇。
公司港口装卸业务占公司主营收入90%以上，也是深圳西部港区最主要的集装箱码头运营商之一。根据全国沿海港口布局规划，深圳港是珠三角港口群中枢纽港之一，是集装箱、石油、粮食和客运运输系统的重要组成部分，珠三角是我国当前经济发展最活跃的区域之一，这些都为公司提供了良好的发展机遇。公司正在通过收购兼并来壮大公司主业，不断提升公司竞争能力。
出资收购 拓展业务范围
前期公司公告称，其与青岛胜通公司的相关股东签署股权协议，出资收购股权，并获得了青岛四方港区集装箱码头的建设和经营权。根据青岛港总体规划，四方港区是青岛规划的三大新港区之一，以内贸集装箱、杂货和低污染的散货运输为主，同时适时、适度发展国际集装箱干线运输，未来青岛港将不断加大对集装箱码头的投入，公司投入巨资进军青岛四方港区，将分享青岛港高速发展，也将为其带来新的利润增长点。
机构关注 量能显著放大
公司良好业绩与对应的估值优势，吸收着大量基金关注，2007年三季报显示，基金持有该股达1301万股，占流通股比例为11.09%，而较2007年中报，其股东人数仍在进一步减少，人均持股趋于集中，表明主力仍在吸货过程中。
前期该股率先大盘调整，经过持续缩量回调后，于去年年度见底反弹，目前5日、10日和20日均线上移有力，短期量能显著放大，具有加速上攻潜力，可积极关注。
（新时代证券 黄鹏）
【出处】新时代证券 【作者】黄鹏
【2007-10-29】
基本结论
深赤湾今日公布2007年三季度报告，1－9月实现营业收入1471.68百万，增长1.05%；实现营业利润808.91百万，下降1.56%；实现净利润515.79百万，增长3.57%；每股收益0.800元，略高于我们的预期。
吞吐量总体增长稳定，散杂货有所下降。。
前三季度公司完成货物吞吐量4425.5万吨，同比增长13.3%；完成集装箱吞吐量447.8万TEU，同比增长16.9%。其中赤湾港区完成集装箱吞吐量320.9万TEU，比去年同期增长1.5%；散杂货吞吐量完成533.5万吨，比去年同期减少11.1%。
散杂货吞吐量下降主要是因为化肥进口减少导致，我们预计这种趋势会持续到年底。
投资收益大幅增长。
妈湾港区仍然是公司今年增长的主要亮点，盈利水平的大幅提高使得公司的投资收益大幅增长。三季度实现投资收益40.13百万，同比增长超过100%。
报告期内公司的投资收益已经占到公司净利润的15.68%，妈湾公司正逐步成为公司重要利润来源。
我们长期看好公司获取的青岛四方港区集装箱码头项目。
预计该项目最快要在2009年才能投产产生效益，但完工后6个10万吨级集装箱码头，相当于公司目前拥有集装箱码头能力的50%，集装箱处理能力将能大幅提高。
我们再次强调青岛四方港区集装箱码头项目的获得将能使公司获得一个长期的增长，消除市场对公司成长性的担心。我们认为，在保证公司能够获得长期增长的基础上，公司的市盈率水平应不低于港口上市公司的平均水平。
鉴于妈湾港区的盈利高于我们的预期，我们小幅调整了我们的盈利预测。07年的EPS从0.977元调高到1.003元，08年的EPS从1.079元调高到1.092元。
公司股价最近持续下跌，与最高价相比下跌幅度达到33%。我们认为目前的股价下跌与公司基本面无关，07年的动态市盈率仅仅不到25倍。我们认为公司目前的股价已经超跌，是目前估值最便宜的港口股，安全边际高，我们重申买入评级。
【出处】国金证券 【作者】周战海
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